新澳股份(603889)：25Q2利润率逆势提升 期待越南及宁夏产能继续释放

公司25Q2 收入同比-0.35%，归母净利润同比-0.41%。上半年羊绒保持双位数增长、毛精纺纱线略有下滑，外销表现好于内销。国内外毛利率逆势提升，汇兑收益降低财务费用率。越南&宁夏产能将继续爬坡/投产，巩固竞争优势。预计25-27 年公司归母净利润分别为4.41 亿元、4.97 亿元、5.57 亿元，当前市值对应25PE10X，26PE9X，维持强烈推荐评级。

Q2 收入业绩同比基本持平。1）25H1：公司营收同比-0.08%至25.54 亿元，归母净利润同比+1.67%至2.71 亿元，扣非净利润同比+3.16%至2.68 亿元。

2）25Q2：营收同比-0.35%至14.52 亿元，归母净利润同比-0.41%至1.69亿元，扣非净利润同比+0.46%至1.67 亿元。

    　　上半年羊绒保持双位数增长、毛精纺纱线略有下滑，外销表现好于内销。

1）分产品：25H1 毛精纺纱线收入14.33 亿元（同比-3.13%，下同），羊绒收入7.86 亿元（+16.03%），羊毛毛条收入3.03 亿元（-15.96%）；改性处理、染整及羊绒加工收入0.20 亿元（-11.39%）。

2）分地区：25H1 内销收入16.50 亿元（-1.32%），外销收入9.04 亿元（+2.24%）。

    　　国内外毛利率逆势提升，汇兑收益降低财务费用率。

1）25H1：毛利率同比+0.75pct 至21.60%。a）分产品：毛精纺纱线毛利率同比+1.74pct 至28.83%，羊绒同比-0.70pct 至13.51%，毛条同比+0.78pct至6.23%，改性处理、染整及羊绒加工同比+3.51pct 至34.34%。b）分地区：

    　　内销毛利率同比+0.72pct 至23.37%，外销毛利率同比+0.95pct 至18.33%。

期间费用率同比-0.25pct 至7.42%，其中销售费用率+0.24pct（主要系职工薪酬同比增加），管理费用率+0.39pct（主要系职工薪酬增加&越南及银川子公司逐步投产前期管理成本增加），财务费用率-0.83pct（主要系汇兑净收益影响，去年同期为汇兑净损失）。净利率同比+0.34pct 至11.22%。

    　　2）25Q2：毛利率同比+0.67pct 至22.22%，期间费用率-0.22pct 至6.87%，净利率+0.23pct 至12.47%。

因越南及宁夏新产能前期支出增加，现金流短期承压。25H1 经营活动净现金流-1059 万元，主要系越南及银川子公司逐步投产前期支出增加。截至25 年6 月末存货周转天数为188 天，同比+24 天；应收账款周转天数为42 天，同比+1 天。

越南与宁夏产能积极推进。新澳越南50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目一期2 万锭已逐步投产；新澳银川20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。

盈利预测及投资建议。公司初步开展“大客户战略”，尝试通过对高价值客户系统性分类管理，深度理解客户需求、提供定制化解决方案，建立更为长期稳定的合作关系。公司将继续推进宽带发展战略，推进品类多元化创新开发，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用探索延伸。综合考虑下游订单的不确定性以及公司毛利率持续提升的能力， 预计2025-2027 年公司收入规模分别为49.49 亿元、54.47 亿元、59.77 亿元，同比增速分别为2%、10%、10%。归母净利润规模分别为4.41 亿元、4.97 亿元、5.57 亿元，同比增速分别为3%、13%、12%。当前市值对应25PE10X，26PE9X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。