神农集团(605296)：成本持续下降 财务状况优化

　　神农集团发布半年报，2025 年H1 实现营收27.98 亿元（yoy+12.16%），归母净利3.88 亿元（yoy+212.65%），扣非净利3.98 亿元（yoy+190.75%）。

其中Q2 实现营收13.26 亿元（yoy-6.10%，qoq-9.90%），归母净利1.59亿元（yoy+24.63%，qoq-30.48%）。25H1 归母净利润略高于此前3.4～4.2 亿元的业绩预告中枢。公司养殖成本领先，财务状况稳健，我们看好神农集团这类优质养殖主体的长期发展，维持“买入”评级。

    　　养殖成本继续下降，头均盈利或近260 元，

25Q2 公司实现归母净利润1.59 亿元，主要为养猪板块贡献。2025 年上半年公司共出栏154 万头生猪（YoY+41%），其中商品猪128 万头（YoY+24%），仔猪24 万头；单二季度生猪出栏量约68 万头（YoY+14%），商品猪出栏量64 万头（YoY+16%），仔猪2.7 万头。我们估算公司Q2 养殖成本已降至12.4 元/公斤左右，同比下降1.8 元/公斤、环比下降0.4 元/公斤左右，肥猪均价14.5 元/公斤，同比下降1.3 元/公斤，出栏体重稳定在123 公斤左右，肥猪头均盈利约257 元。其他饲料及屠宰深加工板块或盈亏平衡。

25H1 经营性现金流高增，资产负债率同比下降4.74pct公司成本控制良好，2025 年上半年采取多种降本增效措施。猪价稳定运行带来较好盈利性，公司2025H1 经营性现金流流量净额5.57 亿元，同比增长88.16%，主要系生猪销量增加所致。截至2025H1 末，公司资产负债率26.04%，同比下降4.74pct，或因利息支出减少等因素。公司资金状况良好，经营策略稳健。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为5.18/4.59/20.13 亿元，对应BVPS 为10.19/10.82/14.40 元。参考可比公司25 年估值均值2.99XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，给予公司2025 年4.5XPB 估值，上调目标价至45.86 元（前值35.7 元，对应2025 年3.5X 年PB）。