伯特利(603596)：2Q25业绩短期承压 一体式底盘新产品蓄势待发

2Q25 业绩短期承压：1H25 总营业收入同比+30.0%至51.6 亿元（约占我们原全年预测的39%），毛利率同比-2.5pcts 至18.6%，销管研费用率同比-1.1pcts至8.6%，归母净利润同比+14.2%至5.2 亿元（约占我们原全年预测的34%）；其中，2Q25 公司营收同比+19.7%/环比-4.2%至25.3 亿元，毛利率同比-2.2pcts/环比+1.2pcts 至19.2%，销管研费用率同比-0.5pcts/环比+1.5pcts 至9.3%，归母净利润同比+1.8%/环比-6.8%至2.5 亿元。我们判断，2Q25 公司毛利率同比下滑主要由于下游客户年降压力传导、利润承压还受政府补贴减少/研发费用加大/信用减值计提等因素影响，预计2H25E 核心客户销售收入稳步增长+内部降本增效或带动盈利修复。

智能电控产品高增，线控制动加速放量+EMB/空气悬架蓄势待发：分产品看，1H25 公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长43.1%/28.7%/7.4%/6.9%；1H25 公司新增定点项目总数同比+44%至282 项，其中智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增量产项目数占比同比+2pcts 至63%。我们判断，1）1H25 轻量化制动产品销量增速走低主要受累于国内核心客户销量不及预期，随国外墨西哥工厂产能逐步爬坡，收入端仍将保持稳健增长；2）公司持续推动底盘新产品研发及量产，其中，a）线控制动：1H25 WCBS1.5和WCBS2.0 均已在多个客户项目上实现批量供货；b）EMB 和悬架新产品：已进入量产前准备工作，并正在建设年产60 万套EMB 产线、以及年产20 万套空气悬架和EDC 产线。

全球化布局加速，积极布局新兴领域：我们看好公司1）全球化布局加速：1H25墨西哥子公司已实现稳定盈利（净利润约1,827 万元），预计随墨西哥工厂二期产能逐步爬坡，海外收入将持续增长；此外，公司积极推进摩洛哥工厂建设，全球化布局持续深化。2）持续推进自研，一体化底盘战略清晰：公司为国内首家发布并量产ONE-BOX 集成式线控制动系统产品的企业，积极推动新一代线控制动产品WCBS1.5、WCBS2.0、以及EMB 产业化，并依托制动技术实力横向拓展至线控转向/空气悬架新产品、打造一体式底盘域控系统，预计自研电控转向等新产品将进一步增强公司盈利能力。3）积极布局新兴领域：公司已设立2 亿元产业基金，积极布局人形机器人、低空经济等新兴领域，有望将主业优势延伸至机器人领域。

维持“买入”评级：鉴于下游竞争加剧，下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测10%/6%/1%至14.0 亿元/19.5 亿元/26.4 亿元；看好公司一体化底盘战略布局带动业绩长期增长前景，维持“买入”评级。