亿华通(688339)：行业需求下滑及公司审慎扩张 销量及利润承压

　　事件描述

公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收0.72 亿元，同比减少53.25%；归母净利润-1.63亿元，去年同期为-1.41 亿元；扣非归母净利润-1.74 亿元，去年同期（调整后）为-1.65 亿元。

    　　其中，2025Q2 实现营收0.61 亿元，同比减少56.36%；归母净利润-0.70 亿元，去年同期为-0.50 亿元。

    　　事件评论

燃料电池行业市场需求整体下降及公司审慎扩张，销量及利润承压。

2025H1 公司销售总功率15.96MW，同比减少56.54%，销量下降原因有：1）燃料电池行业市场需求整体下降，行业规模同比缩减，中汽协产销量数据来看，2025 年1-6 月氢燃料电池车产量1,364 辆，同比下滑47.7%，销量1,373 辆，同比下滑46.8%。

    　　2）基于当前流动资金状况考量，公司采取了审慎的营销扩张策略。

销量下降致规模效应减弱，公司盈利性大幅下滑：1）单价：2025H1 公司燃料电池系统平均售价为3173 元/kW，单价同比增6.5%，价格已基本稳定。2）毛利率下滑：

2025H1 公司综合毛利率为-25.43%，去年同期为17.7%；其中燃料电池系统毛利率为-37.4%，去年同期为22.9%，推测为规模效应减弱致单位成本增加。

费用相对刚性拖累利润。2025H1 公司期间费用率为198.54%，同比提升79.61pct，其中管理费用率为136.72%，同比提升68.81pct，费用相对刚性，收入下滑致管理费用率上升较多；销售费用率为31.37%，同比提升13.22pct。

2025H1 经营性现金流大幅改善。2025H1 公司经营活动现金流量净额为-0.35 亿元，较2024H1 的-1.83 亿元实现大幅改善；收现比为181.68%，同比提升96.5pct，主因公司强化供应链管理，同步优化人员结构所致。

拟定增并购定州旭阳氢能，控股股东或将易主旭阳集团。2025 年3 月公司公告拟发行股份收购定州旭阳氢能100%股权并向旭阳集团定增募集配套资金，购买资产总对价目前尚未评估决定，配套募集融资规模不超过5.5 亿元，发行价格18.53 元/股。测算购买资产总对价在5.5 亿元-12.89 亿元，对应交易完成后旭阳持股比例为20.4%-30.0%，将成为亿华通控股股东。通过对旭阳集团氢能相关资产的收购，利于实现双方产业协同。

预计公司2025-2026 年收入分别为2.58 亿元和3.39 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。