美的集团(000333)：收入多点开花 现金流表现强劲

营收净利双增长，现金流表现强劲。公司二季度营业总收入同比增长10.99%至1239 亿元，归母净利润同比增长15.14%至136 亿元；上半年经营活动净现金流同比增长11.33%达373 亿元，相当于同期归母净利润的1.43 倍。

智能家居事业群25H1 收入+13%，其中内销受益国补双位数增长，双高端品牌“Colmo+东芝”零售额同比增长超60%，空调7 月安装卡保持15%增长；海外市场OBM 占比升至45%+，海外成功并购欧洲家电公司TEKA，OEM 接单7-8 月恢复增长。中国区贯彻DTC 运营变革，构建线下零售转型框架：1）数据运营下沉门店，实现门店全链路交易可视化；2）推动Mall店标准化建设，完成2000 家门店数字化，超过2.5 万家门店收银系统智能化，实现线上线下同款同价；3）线上八大流量平台构建引流矩阵，2 万家门店入驻平台运营，激活老用户；4）搭建自营门店体系，在核心门店推行总部派驻店长制，打造沉浸式购物体验。

美的上半年toB 收入645 亿元，同比增长21%。1）新能源及工业技术25H1收入+29%，美的能源发布“储能+热泵+AI”三维驱动战略，新能源科陆+合康开发的集装箱式储能系统大规模商用，高压变频器成为核电商业堆循环水泵国产应用范例，机器人核心部件出货超3 万套；2）楼宇建筑25H1收入+24%，美的国内离心机组市占率超15%，商用多联机市占率超28%，位列行业第一，在先进制造、数据中心、新能源等细分领域，与蓝思科技、阿里云、华为、国轩高科等头部客户深化合作，海外完成瑞士Arbonia 收购，整合海外Clivet 资源，国内收购东芝电梯中国业务，强化产业协同；3）机器人及自动化25H1 收入+9%，库卡中国区收入占比提升至30%，国内工业机器人市占率升至9.4%，截止6 月底美的机器人使用密度达650 台/万人。

预提返利与合同负债双增，资金储备充足显稳健。美的2025 上半年其他流动负债创历史新高达1071 亿元，同比增长25.4%，其中预提销售返利滚动增长14.8%至637 亿元，同时公司上半年合同负债同比增长11.43%至386亿元，经销商打款积极性高。截至25H1 公司净现金（货币资金+其他流动资产-有息负债）超1484.87 亿元，扣除有息负债后的货币资金储备充分，凸显经营稳健性与资金实力优势。

盈利预测：我们预计美的2025-2027 年归母净利润分别为430/466/504 亿元，同比增长12%/8%/8%，对应PE 估值14/13/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。