兴业科技(002674)中报点评：汽车内饰皮革业务保持高增 盈利能力持续提升

汽车内饰业务继续保持较快发展，上半年增长近30%。公司2025 年上半年实现营业收入13.39 亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降45.32%；实现扣非后净利润0.27 亿元，同比下降51.41%；基本每股收益为0.1059 元，上年同期为0.1958 元。分产品来看，2025 年上半年鞋包带用皮革实现营业收入8.52 亿元，占比63.62%，同比下滑0.06%；汽车内饰皮革实现营业收入3.81 亿元，占比28.47%，同比增长29.53%；二层皮胶原产品原料实现营业收入0.49 亿元，占比3.70%，同比下滑30.25%。

其中，宏兴汽车皮革子公司上半年实现净利润0.77 亿元，较上年同期增长30.91%，主要系汽车内饰皮革销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致。

毛利率保持稳定，费用率提升致净利率有所下降。公司2025 年上半年毛利率为20.49%，同比上升0.13pct；费用端，2025 年上半年期间费用率为10.38%，同比上升1.23pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.51%、4.71%、1.40%、2.76%，同比分别上升0.28pct、上升0.71pct、下降0.19pct、上升0.43pct。2025 年上半年公司净利率为4.76%，同比下降1.61pct。其中，鞋包带用皮革业务毛利率15.68%、同比减少2.19pct，汽车内饰用皮革毛利率34.63%、同比提升3.22pct，二层皮胶原产品原来毛利率13.11%、同比提升4.90pct。

产能布局完善，规模优势突出。公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司 福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包 覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整 合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行 业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户 结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。

投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公　　司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.41元、0.56 元、0.73 元，对应PE 分别为31.1X、22.7X、17.5X，维持“买入”的投资评级。

风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。