康辰药业(603590)：业绩稳健恢复 创新产品有序推进

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入4.61 亿元，同比+13.8%；归母净利润0.9 亿元，同比+15%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+29.2%。2025Q2，公司实现营业收入2.49 亿元，同比+20.9%；归母净利润0.47 亿元，同比+24%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比+50.3%。

营销改革成效显现，苏灵增幅明显。营销方面，公司转型区域达到19 个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，从而使上半年公司销售费用率降至44.35%，同比下降3.49pct。从产品来看，苏灵上半年销售收入3.26 亿元，同比增长18.77%；密盖息上半年销售收入1.34 亿元，同比增长3.37%。

创新药产品持续推进，多点开花未来可期。通过自研与外引双轮驱动，加快形成梯队式产品管线新格局：1）KC1086 为公司首个从靶点选择、分子设计、化合物合成、先导化合物发现和优化、体内外药效学评估、体内外安全评估的具有“全球新”特征的创新药，并有望与公司在研项目形成产品组合，为KAT6 小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，目前正在推进I 期临床试验，PI 为中国医学科学院肿瘤医院徐兵河院士，KC1086 在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%，在其他实体瘤药效模型中也显示出类似的效果，积极期待后续潜力。2）KC1036 Ⅲ期临床试验目前进展符合预期，正在加速推进；食管癌、胸腺癌及儿童尤文氏肉瘤等适应症同步拓展研究，各项临床进度符合预期。3）中药1.2 类创新药ZY5301 已递交Pre-NDA 并获得受理，适应症为盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，同时各项商业化工作按计划有序推进。4）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023 年获得受理，目前补充研究已于2025 年Q1 完成并上报，审评部门将按照有关制度和流程进行审评。

增资优瑞开曼，多点布局开拓格局。7 月21 日，公司全资子公司康辰香港拟以1.5 亿元参与优锐开曼E 轮融资，本次增资完成后，公司持有优锐开曼股份7.98%。优锐医药拥有呼吸类创新研发管线与成熟的商业化产品组合，其当前重点在研管线恩司芬群（Ensifentrine），是一款全球首创的吸入型PDE3&PDE4），用于维持治疗COPD，已于2024 年在美国获批上市（合作伙伴Verona Pharma），2025 年5 月在中国大陆三期临床试验中达到主要终点，计划下半年提交新药申请。

盈利预测与投资评级。基于公司优秀的管理层、销售团队、公司营销模式转型、创新药研发等，公司长期投资价值凸显。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.52 亿元、1.83 亿元、2.20 亿元，对应增速分别为260%，20.3%，20.1%。对应PE 59X/49X/41X。维持“买入”评级。