京新药业(002020)：聚焦精神神经与心脑血管领域 创新药发展落地开花

　　投资要点

投资逻辑：公司聚焦精神神经与心脑血管领域，成品药集采出清、原料药趋稳、医疗器械恢复增长。失眠新药地达西尼上市放量，降脂药小分子Lp(a)抑制剂研发进度领先、具备出海潜力。公司整体业绩有望保持双位数增速，未来创新药将陆续兑现，带来业绩增量与估值提升。

在研新药管线逐步丰富，小分子LP(a)抑制剂具备出海潜力。Lp(a)升高为独立的动脉粥样硬化性心血管病风险因子，全球患者人群数量庞大，且当前尚无任何一款靶向 Lp(a) 的药物获批上市，全球在研产品主要集中于siRNA、ASO、小分子抑制剂等新机制药物。其中口服小分子制剂具备依从性好、成本低的优势，且竞争格局良好，仅礼来进入3 期临床阶段。公司在研针对高LP(a）血症的JX2201 胶囊目前在1 期临床阶段，研发进度处于全球第三、国内第二梯队。恒瑞医药、石药集团分别于2025年3 月、2024 年10 月以20.2 亿美元、19.7 亿美元总金额将其小分子LP(a)抑制剂授权给默沙东、阿斯利康。公司 JX2201 胶囊临床前数据优异，参考同行，我们认为同样具备出海潜力，有望成为公司在创新药领域的里程碑式进展。此外，公司围绕精神神经系统、心血管系统等领域，布局10 余个在研创新药项目，创新发展逐步兑现成果。

失眠新药地达西尼上市放量，贡献业绩增量。地达西尼于2023 年获批上市、2024年进入医保、2025 年销售放量。地达西尼是一种新型的GABA受体部分激动剂，具有高选择性的部分激动作用，能够改善睡眠质量，同时避免过度抑制带来的日间功能损害。中国失眠药物市场规模超百亿元，2025H1 地达西尼销售收入5500 万元；新增400 多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500 多家。地达西尼自2025 年实现销售放量，将稳定贡献业绩增长。

现有业务保持稳健增长，卡利拉嗪等重磅首仿贡献未来增量。2025H1，成品药、原料药、医疗器械收入分别同比变化-9.68%、-9.59%、+12.01%。

成品药增速下降主要由于集采续约后发货放缓，但院外和外贸保持快速增长；未来盐酸卡利拉嗪等重磅首仿产品上市，将贡献业绩增量。原料药受到周期性波动，我们预期全年增长好于上半年。医疗器械保持份额领先优势，开拓海外市场，我们预期有望保持双位数增长。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司营业总收入分别为45.65、51.24、57.70 亿元，归母净利润分别为7.91、9.05、10.25 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为21、18、16 倍。考虑到公司现有业务有望稳健向好发展，创新药小分子lp(a)抑制剂研发进展领先、具备出海潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：临床研发失败的风险；临床数据不及预期的风险；商业化推广不及预期的风险。