锦泓集团(603518)：TW品牌授权及云锦业务规模快速增长

　　公司发布半年报

    　　25Q2 公司营收9 亿同减5%，归母净利0.25 亿同减22%。25H1 营收20 亿同减4%，归母净利1.1 亿同减23%；

分品牌看，Teenie Weenie 品牌IP 授权业务和元先品牌收入同比快速增长。Teenie Weenie 品牌IP 授权收入2278.62 万，同增61.97%；元先品牌收入5156.77 万元，同增20.95%。Teenie Weenie 品牌与VGRASS 品牌的收入略有回落。Teenie Weenie 品牌营收15.60 亿，同减3.78%；VGRASS 营收3.51亿元，同减11.57%。

25H1 净利同减3402.02 万，系2019 年发行可转债于本年1 月到期兑付利息影响净利2752.8 万，及政府补助同减影响净利润480.95 万元，合计影响当期净利3233.75 万。剔除该等非经常性因素影响后，公司净利润水平与上年同期基本持平。

    　　IP 授权业务快速发展

近年来，公司IP 授权业务呈现高速增长态势，已成为业绩增长的重要引擎。目前IP 授权产品线已覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类。基于2024年家纺品类快速增长的成功经验，公司将其成熟的IP 运营方法论复制至家居服品类，推动该品类在25 年上半年实现显著增长，与持续稳健增长的家纺业务形成双轮驱动格局。

展望未来，公司将持续深化IP 资产的价值挖掘：一方面严格筛选与品牌调性相符的新品类及优质授权伙伴，确保IP 延伸的质量；另一方面将有序拓展产品边界，重点开发包括毛绒玩具在内的新兴衍生品类，构建更加完善的IP 商业生态。

    　　元先品牌以非遗文化为核心，实现了线上线下深度融合

线下渠道方面，品牌优化门店空间设计，融入非遗元素，并开设中国工美馆-非遗馆等特色场景门店，结合国际博物馆日等活动推出限定产品，增强客户粘性。线上渠道方面，升级天猫、京东等平台页面设计，拓展抖音、小红书等内容电商布局，通过非遗技艺解析短视频及达人分层合作，精准触达目标客群。私域运营中，通过专属权益与分层推送，实现引流到复购的闭环。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

我们预计公司25-27 年营收分别为46/49/52 亿，考虑终端渠道拓展节奏与费用变化，归母净利为3.1/3.7/4.4 亿（前值为3.6/4.3/5.0 亿元），EPS 分别为0.9/1.1/1.3 元，PE 分别为12/10/8x。

风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。