盛和资源(600392)：完成收购匹克公司 世界级稀土项目放量在即

事件：公司发布公告，2025 年9 月18 日，盛和新加坡收购匹克公司股权事项获得坦桑尼亚公平竞争委员会同意，2025 年9 月19 日，该事项亦获得澳大利亚法院批准且法院批准该事项的命令已提交至澳大利亚证券和投资委员会。至此，本次收购匹克公司100%股权事项的先决条件已满足，公司预计盛和新加坡将于2025 年9 月30 日完成收购。匹克公司核心资产为Ngualla 稀土矿项目84%股份，由于稀土价格上涨，2025 年9 月4 日公司将匹克公司100%股权对价由1.58 亿澳元体调整为1.95 亿澳元（折合人民币9.2 亿元）。

Ngualla 稀土矿基本情况：Ngualla 稀土矿位于坦桑尼亚Song 地区Ngwala 村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000 公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150 公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla 项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461 万吨REO；储量为1850 万吨，平均品位4.8%，折合88.7 万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24 个月实现投产。根据Peak 公司2024 年11 月展示材料所示，预计25 年一季度完成最后投资决策，26 年4 季度实现竣工，27 年一季度实现首批精矿产出并于27 年二季度爬坡提产；若以9 月30 日完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27 年三季度左右。

矿山效益分析：我们预计矿山投产后将贡献可观盈利。根据Peak 公司FEED研究显示，Ngualla 矿山总资本开支预计为2.87 亿美元。Ngualla 项目寿命期可达24 年，预计平均年产REO1.62 万吨。矿山每年的运营成本为64 百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7 百万美元，若按照年产REO1.62 万吨计算，单位REO 成本为4735 美元/吨。按照氧化镨钕80 美元/千克（国内含税价格64 万元/吨）测算，单位盈利达到16.8 美元/千克，项目总归母净利润我们预计将达到3.9 亿元。值得注意的是，FEED 研究中项目回收率仅为42.7%，若后续回收率提升，则产量和成本都有明显的改善空间。

投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla 等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。考虑到近期稀土价格快速上涨以及公司重要项目收购落地，我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.27/12.47/15.34 亿元，以2025 年9 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为39/32/26 倍，维持“推荐”评级。