伟星股份(002003)：服饰辅料龙头制造商 海外市场份额提升可期

　　投资要点：

伟星股份：面向全球的中国服饰辅料领军企业。公司创立于1988 年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120 亿粒、拉链9.10 亿米的生产能力。2024 年，公司实现营收46.74 亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00 亿元，同比增长25.48%。2024 年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。2025H1，公司实现营收23.38 亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润3.69 亿元，同比下降11.19%。

服装辅料行业：市场规模平稳增长，头部企业份额提升可期。服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。我国拉链行业市场规模2010-2015 年期间CAGR 为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015 年以来增速明显放缓，2021 年，我国拉链行业市场规模为455 亿元，2015-2021 年期间CAGR 为0.3%。

我国为拉链产品第一大出口国，2024 年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00 亿美元，我国出口占比为55.3%。全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌RIRI、意大利拉链品牌LAMPO 发展历史悠久，定位奢侈品市场，日本YKK、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场，我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。2024 年我国拉链出口均价为0.17 美元/米，而拉链进口均价为1.03 美元/米，为出口均价的6.0 倍。以全球拉链市场规模1000 亿元、我国拉链市场规模500 亿元估算，YKK 为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4%的份额。相较YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。

复盘YKK：全产业链布局+产品创新+全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。YKK 成立于1934 年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30 亿米。1960 年，YKK 占据日本拉链市场95%的份额，1970 年左右，YKK 超越拉链发明公司TALON，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%，2003 年，全球市场份额提升至约60%，2025 财年，YKK 发斯宁事业销售额实现4331 亿日元，2019-2025 财年销售额CAGR 为4.5%。我们认为，YKK 的成功离不开以下原因：1）生产效率领先，YKK 于1950 年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；2）产品创新思维，YKK 起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960 年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；3）产能全球扩张，作为服装辅料产品，YKK 顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70 个国家和地区开展业务。2023 年，YKK 进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身“一体化生产”优势，进一步提升客户满意度。

伟星核心竞争优势：产品配合客户研发+生产交货快速响应+全球营销网络+海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。产品创新方面，2017 年开始，公司每年保持1 亿元以上的研发投入，近年来研发投入持续加大，已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质，研发团队对客户进行长期一对一跟随服务，根据客户服装设计风格，配合客户进行定向产品研发，不断加深客户合作粘性。快速响应方面，智能制造战略与柔性制造体系共同提升生产效率，公司人均拉链产量由2011 年的4.2 万米/人增长至2024 年的7.9 万米/人，年均复合增速为4.9%，决策系统便捷高效，3-15 天生产周期快速响应客户需求。营销网络方面，全球销售人员超千人，营销网络国内外布局领先，与波司登、安踏、森马等众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系，相比2016 年，公司在中高端服装品牌和运动服装品牌客户开发方面取得显著成果。产能全球布局，相比国内友商，公司拉链产能扩张速度更快，2019-2024 年期间，公司拉链产能年均复合增速达到11.4%，且全球化布局领先友商，2018 年孟加拉生产基地投产，2024 年3 月越南工业园如期开业，为公司拓展海外市场提供坚实保障。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入为48.82/53.94/59.12 亿元， 同比增长4.4%/10.5%/9.6% ； 归母公司净利润为6.91/7.89/8.72 亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6%。以10 月10 日收盘价计算，公司2025-2027 年PE 分别为17.9/15.7/14.2 倍，短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。