龙净环保(600388)：Q3业绩同比增55% 绿电增量+储能扭亏表现亮眼

　　事件描述

龙净环保发布三季报，Q1-Q3 实现营收78.58 亿元，同比增18.09%；实现归母净利润7.80 亿元，同比增20.53%；其中，Q3 实现营收31.75 亿元，同比增60.16%；实现归母净利润3.35亿元，同比增54.99%。

    　　事件评论

Q3 收入同比大增，多个业务板块均有贡献。1）烟气：上半年环保设备制造收入同比降26%，主因工程项目确认时点不连续，推测部分订单推迟至Q3 结算，全年维度预计稳健；2）绿电：绿电项目今年以来陆续稳定运营，贡献增量；3）储能：参考半年度数据，上半年储能电池、龙净蜂巢子公司合计收入10.93 亿元，已超过2024 年全年的7.65 亿元。

Q3 净利率同比降0.28pct，盈利能力持平。1）毛利率：Q3 毛利率同比降3.60pct，参考上半年情况，推测系受土壤修复业务毛利率下降（上半年同比降12.25pct）、台州垃圾焚烧业务亏损、储能业务收入扩张（上半年储能电池、龙净蜂巢子公司净利率分别为1.75%、4.23%）影响。2）费用率：Q3 期间费用率降低6.81pct（销售/管理/研发/财务费用率分别-1.25/-2.41/-2.27/-0.88pct），主要受收入大幅提升影响，单季度期间费用绝对值下降3.98%，公司“提质增效、全面降本”专项活动成效显著，经营水平持续提升。

现金流受储能业务影响，有息负债率下降，在手资金充沛。2025Q1-Q3 公司经营性现金流净额7.64 亿元，延续上半年趋势，推测系购买商品支付现金增加及电芯销售放量款项回收账期未到所致，预计后续将有一定改善，收现比下降7.0pct 至74%；季度末资产负债率62.0%，同比降6.89pct，有息资产负债率16.9%，长期处较低水平，若未来负债率提升至70%，可借款75.7 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资147.7 亿元），且2025Q3 末公司在手货币资金21.9 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

前三季度绿电净利润近1.7 亿元，储能销售良好，拓展矿山皮带机输送。1）绿电：西藏拉果错一期上半年稳定运行，巴彦淖尔光伏已建成发电&70MW 自发自用风电预计Q4 完成调试，圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）等海外项目建设全面开展，规划项目储备充足。2）储能：公司储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，1-9 月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平，储能业务经营状况显著改善。

3）皮带机：公司在紫金矿山拓展皮带机输送项目，当前在执行近20 个项目，总运力规模6.5 万吨/小时，2025 年预计交付约2 万吨/小时。

烟气订单规模稳定，质量上行。前三季度环保新增订单76.26 亿元（同比增1.09%，火电/非电占比为61.5%/38.5%），期末在手订单197.41 亿元（同比增2.75%），整体稳健。

    　　公司加强合同质量管理，控制毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩支持能力良好。

盈利预测与估值：公司绿电、储能业务贡献业绩增量，环保稳健，同时拓展新方向，已完成钠离子电池样品开发并通过认证；2023 年10 月底以来紫金持续增持，截至2025/09/30持股比例达25%。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为11.03/14.08/17.05 亿元，同比增32.8%/27.7%/21.0%，对应PE 估值17.4x/13.6x/11.3x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。