科沃斯(603486)：扫地机内外销增速亮眼 期间费用率有所优化

事件：公司2025 年前三季度实现营业收入128.77 亿元，同比+25.93%，归母净利润14.18 亿元，同比+130.55%；其中2025Q3 实现营业收入42.01亿元，同比+29.26%，归母净利润4.38 亿元，同比+7160.87%。

扫地机内外销增速亮眼：内销端，扫地机显著增长。根据奥维数据显示，3Q2025 科沃斯扫地机线上销额同比+123%，增速显著高于行业；添可洗地机线上销额同比+35%，呈现较快增长。科沃斯扫地机/添可洗地机线上销额市占率分别为30%/35%，环比2Q2025 均有提升。外销端增速亮眼，根据久谦数据，3Q2025 亚马逊线上销额同比+239%。

产品结构带动利润提升，期间费用率同比减少：2025 年前三季度公司毛利率为49.74%，同比+1.35pct，净利率为11.01%，同比+5pct；其中2025Q3 毛利率为49.8%，同比+2.97pct，净利率为10.44%，同比+10.26pct。科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比显著提升，进一步夯实利润空间。公司2025 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.37%、3.17%、5.53%、-1.03%，同比-1.05、-0.56、-0.9、-0.72pct；其中2025Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.14%、3.06%、4.86%、0.75%，同比-4.86、-0.77、-1.65、+1.07pct。3Q2025 销售费用率同比显著下降，环比+1pct 略有提升。

投资建议：收入端，公司核心业务表现较好，新业务快速增长贡献整体收入。

利润端，公司通过产品结构改善、经营效率提升显著改善利润率水平。未来随着核心业务的增长以及新业务的持续放量，公司有望打开新成长空间。我们预计2025-2027 年业绩为20/25/29 亿元，对应动态PE 为26.2x/21.2x/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。