鸿路钢构(002541)：Q3盈利稳健符合预期 现金流大幅改善

经营性业绩继续保持稳健，Q3 吨净利环比回升。公司2025Q1-3 实现营收159.2 亿元，同增0.2%；实现扣非后归母净利润3.6 亿元，同增0.8%，营收与扣非后归母净利润继续保持稳健增长，符合预期；实现归母净利润5.0 亿元，同降24%，下降主因上年同期以政府补助为主的非经常性损益较多（约3.0 亿元），而2025Q1-3 下降至约1.4 亿元。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收48.2/57.4/53.7 亿元，同比变化+8.8%/-2.8%/-3.5%；分别实现扣非后归母净利润1.15/1.23/1.21 亿元，同比变化+31%/-17%/+0.6%，Q3 毛利率回升，驱动单季扣非业绩增速回正。单吨利润方面，2025Q1-3 以产量计算的扣非后归母吨净利100 元，同比-10 元，Q1/Q2/Q3 分别为109/94/97 元，同比+14/-31/-8 元，Q3 吨净利环比Q2小幅回升。当前宏观需求偏弱，公司2025Q3 钢结构新签订单额79 亿元，同比+4.2%；Q3 钢结构产量125 万吨，同比+9.0%，签单及产量逆势增长彰显龙头经营韧性，后续市占率有望持续提升。

毛利率提升，现金流显著改善。2025Q1-3 公司毛利率10.4%，同比+0.2pct，其中Q3 毛利率11.2%，同比+2.0pct，Q3 毛利率显著回升，主因钢价已触底回升（2025Q3 热轧卷板中位数3443 元/吨，同比+2.7%），钢结构售价可随钢价同步上升，而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价回升速度快于成本。Q1-3 期间费用率6.78%，同比+0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.08/-0.16/+0.11pct，各项费用率基本平稳。Q1-3 资产（含信用）减值损失0.03 亿元，同比少0.15 亿元，减值计提有所减少。Q1-3 所得税率20.4%，同比+9.9pct，预计主因上年Q3 集中确认较多研发费用加计扣除优惠。 Q1-3 归母净利率3.12%，同比-1.01pct。Q1-3 经营活动现金净流入3.8 亿元，同比多流入0.5 亿元，其中Q3 单季大幅净流入5.8 亿元，现金流显著好转。Q1-3 收现比/付现比分别为100%/90%，同比+2/-1pct。

“反内卷”下公司业绩存向上弹性，智能化转型效益有望逐步显现。近期发改委与市场监管总局发文治理价格无序竞争，“反内卷”政策导向持续落地推进，其中钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1）钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4）废钢处置收益有望增加。此外，当前公司持续推进产线智能化转型，已覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节。截止2025 年9 月，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，后续随着效益显现，智能化改造有望显著提升公司产品质量、降低生产成本、提升产能利用率，打开公司成长新空间。

投资建议：预测公司2025-2027 年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2 亿元，同比变化-17%/+21%/+18%，当前股价对应PE 分别为21/17/15 倍，维持“买入”评级。