北新建材(000786)：需求下滑致营收/业绩承压 海外扩张持续推进

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度，公司实现营业收入199.05 亿元，同比-2.25%；归母净利润25.86 亿元，同比-17.77%；2025Q3，公司实现营收63.47 亿元，同比-6.20；归母净利润6.57亿元，同比-29.47%。

行业需求下滑，公司营收/业绩均承压。前三季度，公司实现营业收入199.05 亿元，同比-2.25%，Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为5.09%、-4.46%、-6.20%，前三季度营收承压，主要系公司所处石膏板、防水、涂料下游需求下滑所致。前三季度，公司归母净利润25.86 亿元，同比-17.77%，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系需求下滑背景下市场竞争激烈叠加成本上涨，公司毛利率下降，同时费用率增加所致。

盈利能力同比下滑，费用率同比增加。前三季度，公司销售毛利率29.53%，同比-1.12pct，毛利率下滑或主要系市场竞争激烈导致产品价格下降叠加成本上涨所致。其中， Q3 公司销售毛利率27.79%，同比-2.28pct，环比-3.76pct。前三季度，公司期间费用率为14.27%，同比+0.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.61pct/+0.42pct/-0.18pct/+0.01pct。受毛利率同比下降叠加费用率增加影响，期内公司销售净利率13.34%，同比-2.36pct。前三季度，公司经营性现金流净流入15.39 亿元，同比减少43.13%，主要因：1）今年1-2 月嘉宝莉实施授信，经营现金流净流出，去年同期尚未并表，同时去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；2）公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。

意向收购境外建筑材料公司，海外扩张持续推进。8 月29 日，公司公告称，意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，与公司存在协同效应，公司海外业务持续扩展。此外，公司聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”战略海外落地，泰国4000 万㎡/年石膏板产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进。

    　　随公司国际化转型持续推进，国际品牌影响力进一步提升，同时作为央企凭借自身强大的并购整合能力，有望助力打开海外成长空间。

盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，实现对市场的全面覆盖，稳固行业地位；加速拓展防水和涂料业务，营收快速增长。此外，公司国际化转型持续推进，中长期成长可期。考虑到公司下游需求下滑及经营承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为259.22 亿元、278.10 亿元和297.09 亿元，分别同比增长0.39%、7.29%和6.83%，实现归母净利润32.08 亿元、35.88 亿元和39.61 亿元，分别同比增长-12.04%、11.84%和10.40%，动态PE 分别为12.5 倍、11.2 倍和10.2 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价29.54 元，对应2026 年14 倍PE。

    　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅 上涨。