中煤能源(601898)：煤价回升带动盈利修复 Q3业绩超预期

　　中煤能源于2025 年10 月27 日发布2025 年第三季度报告：

2025 年前三季度，公司实现营业收入1105.84 亿元，同比下降21.24%；归母净利润124.85 亿元，同比下降14.57%；扣非归母净利润123.89 亿元，同比下降14.10%；加权平均ROE 为8.07%，同比减少1.88 个百分点。

2025Q3 公司实现营业收入361.48 亿元，同比下降23.78%，环比增长0.29%；归母净利润为47.80 亿元，同比下降0.96%，环比增长28.26%；扣非归母净利润为47.36 亿元，同比下降0.69%，环比增长27.62%。

煤炭业务：Q3 产销稳定，盈利水平环比显著改善

2025 年前三季度，公司实现商品煤产量10158.0 万吨，同比下降0.7%；商品煤销量10145.0 万吨，同比增加1.1%；单位价格474.0 元/吨，同比下降17.0%；单位成本257.7 元/吨，同比下降10.1%;单位毛利216.3 元/吨，同比下降23.9%。

2025Q3，公司实现商品煤产量3424.0 万吨（同比下降4.4%，环比增加0.7%）；商品煤销量3434.0 万吨（同比增加0.4%，环比下降0.3%）；单位价格481.8 元/吨（同比下降11.7%，环比增加7.3%）；单位成本247.3 元/吨（同比下降9.9%，环比下降3.6%）；单位毛利234.5 元/吨（同比下降13.6%，环比增加21.7%）。

    　　煤化工业务：Q3 聚烯烃盈利显著修复，甲醇与硝铵盈利承压

甲醇方面：2025 年前三季度，公司实现甲醇产量147.8 万吨，同比增加21.8%；甲醇销量149.5 万吨，同比增加24.0%；单位价格1757.0 元/吨，同比下降0.6%；单位成本1269.0 元/吨，同比下降28.7%;单位毛利488.0 元/吨，同比增加3585.7%。2025Q3，公司实现甲醇产量49.6 万吨（同比增加44.2%，环比增加6.0%）；甲醇销量49.8 万吨（同比增加43.5%，环比增加6.4%）；单位价格1731.0 元/吨（同比下降1.

2%，环比下降0.7%）；单位成本1198.9 元/吨（同比下降39.1%，环比增加1.6%）；单位毛利532.0 元/吨（同比增加345.2%，环比下降5.5%）。

聚丙烯方面：2025 年前三季度，公司实现聚丙烯销量47.9 万吨，同比下降12.3%；单位价格6331.0 元/吨，同比下降4.6%；单位成本6312.0 元/吨，同比增加5.4%;单位毛利19.0 元/吨，同比下降97.1%。2025Q3，公司实现聚丙烯销量15.9 万吨（同比增加3.9%,环比增加12.0%）；单位价格7399.0 元/吨（同比增加49.1%,环比增加16.5%）；单位成本6016.2 元/吨（同比下降4.3%,环比下降19.1%）；单位毛利1382.

    　　9 元/吨（同比增加204.6%,环比增加227.3%）。

聚乙烯方面：2025 年前三季度，公司实现聚乙烯销量50.5 万吨，同比下降14.3%；单位价格6753.0 元/吨，同比下降7.3%；单位成本6240.0 元/吨，同比增加3.3%;单位毛利513.0 元/吨，同比下降58.7%。2025Q3，公司实现聚乙烯销量16.5 万吨（同比下降25.7%，环比增加1.2%）；单位价格6417.1 元/吨（同比下降23.7%，环比下降2.0%）；单位成本5900.0 元/吨（同比下降6.9%，环比下降15.5%）；单位毛利517.1 元/吨（同比下降75.0%，环比增加218.3%）。

尿素方面：2025 年前三季度，公司实现尿素产量159.4 万吨，同比增加21.5%；尿素销量180.5 万吨，同比增加19.5%；单位价格1746.0 元/吨，同比下降18.2%；单位成本1270.0 元/吨，同比下降16.8%;单位毛利476.0 元/吨，同比下降21.6%。2025Q3，公司实现尿素产量54.8 万吨（同比增加87.0%,环比增加5.8%）；尿素销量59.

1 万吨（同比增加80.7%,环比下降3.7%）；单位价格1725.5 元/吨（同比下降14.4%,环比下降4.6%）；单位成本1191.9 元/吨（同比下降31.2%,环比下降6.5%）；单位毛　　利533.5 元/吨（同比增加89.6%,环比下降0.1%）。

硝铵方面：2025 年前三季度，公司实现硝铵产量41.9 万吨，同比下降0.9%；硝铵销量42.2 万吨，同比持平；单位价格1808.0 元/吨，同比下降13.9%；单位成本1431.

0 元/吨，同比增加11.1%;单位毛利377.0 元/吨，同比下降53.6% 。2025Q3，公司实现硝铵产量12.6 万吨（同比下降11.9%，环比下降18.2%）；硝铵销量12.7 万吨（同比下降9.9%，环比下降17.5%）；单位价格1633.8 元/吨（同比下降16.1%，环比下降14.2%）；单位成本1540.2 元/吨（同比增加22.4%，环比增加18.4%）；单位毛利93.6 元/吨（同比下降86.4%，环比下降84.5%）。

进一步理顺产权和管理关系，整合新能源产业布局。10 月27 日，公司全资子公司平朔集团与平朔发展公司订立股权转让协议，平朔集团将收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为1.15 亿元。新能源公司2024 年和2025 年1-8 月分别实现税后利润0.06 和0.11 亿元。本次收购完成后，平朔集团将持有新能源公司100%的股权，即新能源公司成为中煤能源的间接全资附属公司。

盈利预测、估值及投资评级： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为1800.59/1815.75/1858.71 亿元，实现归母净利润分别为159.17/169.42/188.92 亿元，每股收益分别为1.20/1.28/1.42 元，对应PE 分别为10.0X/9.4X/8.4X，维持“买入”评级。

风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。