九丰能源(605090)：业绩短期承压 投资煤制气项目进一步扩充资源池

业绩因偶发事件等因素导致短期承压。2025 年前三季度公司实现营业收入156.08 亿元，同比下降8.45%，主要系清洁能源产品销售价格同比有所下降所致；实现归母净利润12.41 亿元，同比下降19.13%；实现扣非归母净利润11.54 亿元，同比下降4.44%。第三季度营业收入51.80 亿元，同比下降10.39%，环比提高4.78%；实现归母净利润3.80 亿元，同比下降11.29%，环比提高7.23%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比下降18.26%，环比提高0.10%。除本期无上年同期优化船舶资产的非经常性资产处置收益影响业绩外，第三季度，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，公司LPG 运输船舶期末不能顺利进港，偶发性船期滞后形成跨期销售以及广州华凯接收站储罐检修影响报告期税前利润约0.82 亿元。公司对外提供运力服务的LPG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，影响报告期税前利润约0.15 亿元。除此之外，新疆煤制天然气项目及LNG 工厂项目、特种气体项目等项目开发形成一定费用、股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用0.16 亿元，可转债按照实际利率计提财务费用0.16 亿元。

投资煤制气项目，扩充陆气权益气资源池。公司拟出资不超过34.55 亿元投资建设新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40 亿方煤制天然气项目），将持有50%权益（对应年产20 亿方天然气）。根据公司测算，项目建成后平均年利润总额将达到14.77 亿元，全投资内部收益率8.20%，投资回收期7.57 年（不含基建期）。项目建设期为3 年，目前二期工程项目详细设计正积极推进。项目投产后，一方面将带动公司业绩增长，另一方面将进一步扩充公司“海气+陆气”资源池，完善公司“权益气+长约气+现货气”的多元化资源体系。

    　　风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润为15.6/19.6/21.6 亿元（原为17.3/20.1/22.4 亿元），同比增速-7.5%/25.9%/10.2%，对应当前股价PE 为14.4/11.4/10.4X，维持“优于大市”评级。