紫光国微(002049)点评：需求加速释放叠加盈利能力持续提升 2025Q3业绩符合市场预期

　　事件：

公司公布2025 年三季度业绩报告。根据公司公告， 2025 年Q1-Q3 公司实现营收49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63 亿元，同比增长25.0%；2025 年单Q3实现营收18.57 亿元，同比增加33.6%，实现归母净利润5.71 亿元，同比增加109.6%。

    　　公司2025Q3 业绩符合市场预期。

    　　点评：

产品有序交付叠加市场拓展，公司25Q3 营收延续高增。根据公司公告，公司2025 年Q3 收入持续增长，主要系公司特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加所致。

我们分析认为，公司特种业务需求恢复持续放量，民品市场传统业务稳健发展，eSIM 以及汽车安全芯片加速拓展，叠加未来高端AI 视觉感知、中高端MCU 等新品定型量产，公司2025 年全年营收有望加速增长。

产品结构优化带动盈利能力持续提升，看好全年公司业绩高增。根据公司公告，2025 年Q3 公司毛利率为58.32%，较去年同期增加3.86pcts，且连续三个季度逐季提升；2025年Q3 公司净利率为30.71%，较去年同期增加11.11pcts。我们分析认为，1）毛利率较去年同期增加且逐季提升，主要系特种集成电路等高毛利业务占比增加，叠加产品规模效应增强；2）净利率大幅增加系公司当期毛利率提升的同时，报告期内费用率下降，叠加回款改善，计提信用减值损失同比减少所致。我们分析认为，公司产品结构持续优化，伴随未来高端产品占比不断增加，毛利率有望持续改善，叠加费用端管控深化，公司盈利能力有望进一步提升，带动全年利润高增。

存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。1）根据公司公告，截至2025年Q3 末，公司存货为19.16 亿元，维持25H1 末以来的高位；2）公司应付账款为11.16亿元，环比维持高位。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持高位，系公司有序排产，侧面反映行业高景气，下游需求饱满，支撑公司未来业务成长。

特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大，航空航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA、RF-SoC等芯片放量；2）eSIM 方案加速传统IC 业务转型打造新需求，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能力，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线；4）股权激励落地保障公司业绩长期稳定增长

上调2025E-2027E 盈利预测并维持“买入”评级。公司特种产品有序交付，叠加民品eSIM卡、汽车电子等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们上调公司2025-2027E 年归母净利润预测为17.23/24.60/34.95 亿元（前值为17.01/24.47/34.58亿元），当前股价对应PE 分别为42/29/21 倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险。

公司于2025 年7 月31 日收到河北证监局警示函，文中对相关情况进行了说明，公司回复本次收到警示函不会影响公司的正常生产经营管理活动，并会继续严格按照法律、法规、规章和规范性文件的规定，规范运作和履行信息披露义务。本次警示函涉及问题属于常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。