兰生股份(600826)：25Q3业绩拐点显现 会展主业驱动较快增长

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收10.25 亿元/同比+10.00%，归母净利润1.81 亿元/同比-10.51%，扣非归母净利润1.17 亿元/同比-15.85%。其中，2025Q3，实现营收4.71 亿元/同比+38.00%，归母净利润1.24 亿元/同比+3.33%，扣非归母净利润0.56 亿元/同比+20.59%。

Q3 核心会展业务步入旺季，收入实现较快增长。1）25Q3 营收实现38.00%同比增长，主要得益于会展组织收入增加。下半年通常为公司会展业务的旺季，世界人工智能大会（WAIC）、上海国际广告节、中国国际工业博览会等重点展会均在三季度举办，有力拉动了单季业绩回暖。2）25 年前三季度整体经营情况看，公司主、承办了17 场展会，总规模超123.7 万平方米；举办8 场赛事活动，总参与人数超3.7 万人；运营的上海世博展览馆共举办65 场展会、活动，总租馆面积超783.02 万平方米。

费用管控效果显现，非经常性损益对净利润影响较大。1）毛利端，25Q3毛利率26.50%/同比-6.08pct。2）费用端，25Q3 销售/管理/研发费用率分别为3.06%/10.27%/0.10%，同比-0.66pct/-3.37pct/-0.07pct，费用管控良好。3）归母净利润与扣非差异较大，主要系25Q3 公司持有金融资产公允价值变动损益8899.83 万元，构成了主要的非经常性损益。

    　　投资建议：（（1）通过项目合作、股权合作、战略合作等多种方式开拓市场：

1）对内，工博会依托母展资源，已形成覆盖成都、华南等地的联动格局，实现全国性布局。2）对外，推动多个展走出去，包括广印展、它博会等。

（2）在新赛道上加速1）布“局宠：物经济”赛道，它博会移至国家会展中心，规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动。2）依托世界人工智能大会（WAIC）平台，公司成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，从传统会展业务向AI 领域综合服务商转型，有望丰富公司收入来源。此外，公司持续高分红，2025 年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32%，并发布未来2025-2027 年股东回报规划彰显信心。我们预计2025-2027 年分别实现营收17.14/18.45/19.87 亿元， 同比+4.3%/+7.7%/+7.7%，分别实现归母净利润3.35/3.80/4.29 亿元，同比+9.3%/+13.2%/+12.9%，对应当前股价23.3/20.6/18.2 倍。