万华化学(600309)2025年三季报点评：利润环比持平 持续看好化工龙头创新升级

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收1442.26亿元，同比减少2.29%；实现归母净利润91.57 亿元，同比减少17.45%；实现扣非后归母净利润91.01 亿元，同比减少16.72%。2025Q3，公司单季度实现营收533.24 亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%；实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比减少0.20%。

产品销量稳步提升，下游需求疲弱价格下降。2025 年Q3，公司聚氨酯产销量稳步提升，同时得益于新增产能的释放公司石化、精细化学品及新材料产品产销量显著提升。2025Q3，公司聚氨酯产品产量为156 万吨，同比增长13.0%；销量为155 万吨，同比增长9.9%。然而，由于下游需求疲弱，部分产品下游库存高企和竞争加剧，2025Q3 公司聚氨酯产品平均销售价格同比下降11.6%至1.18万元/吨。石化板块方面，2025Q3 公司石化系列产品产量为183 万吨，同比增长40.8%；销量为175 万吨，同比增长32.6%。2025Q3 石化产品平均销售价格同比下降17.9%至1.39 万元/吨。精细化学品及新材料板块方面，2025Q3 公司精细化学品及新材料系列产品产量及销量均为65 万吨，同比分别增长44.4%和30.0%，精细化学品及新材料系列产品平均销售价格同比下降10.3%至1.26万元/吨。由于产品价格的下降，2025Q3 公司毛利率同比下降0.6pct 至12.8%。

    　　2025Q3 公司单季度销售期间费用率为5.5%，同比下降0.3pct，环比提升1.4pct。

加速自研技术成果转化，推动产品创新升级。2025 年前三季度，公司多套新装置顺利投产，其中重点建设项目120 万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功。

同时，公司加速自研技术成果转化，推进新产品装置落地。报告期内，公司5万吨/年光学级MS 树脂项目一次开车成功并产出合格品，标志着公司在高端光学材料领域取得里程碑式的突破。此外，公司叔丁胺、特种胺、砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸铁锂等产品也取得了较好的进展。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司主营产品终端需求较为疲弱，对应产品价格下降，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为128/160/189 亿元（前值分别为138/172/194 亿元）。公司通过技术开发持续扩充新材料产品版图，通过成本优化及费用管控提升盈利能力，我们仍旧看好公司作为化工行业龙头的后续发展，维持“买入”评级。