戈碧迦(920438)2025年三季报点评：业绩反转基本确立 玻璃载板获订单超亿元

事件：公司发布2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入4.13 亿元，同比下降7.64%；归属于上市公司股东的净利润2172 万元，同比下降62.98%；归母扣非净利润2056 万元，同比下降62.55%。

公司纳米微晶玻璃出货量明显改善，先进封装技术大潮推动公司玻璃载板业务猛增。单季度看，公司2025 年Q3 营业收入1.62 亿元，环比增长27.48%；Q3 归母净利润934 万元，环比增长159%，上述业绩大幅增长主要由于纳米微晶玻璃材料增加。纳米微晶玻璃材料方面，随着具有自主知识产权产品数量的增加，公司能为手机终端客户提供多样的产品选择，目前越来越多的手机终端客户接受公司的产品解决方案;对于键合材料玻璃载板产品，以CoWoS、HBM 为代表的 2.5D、3D 先进封装需求的提升带动了公司玻璃载板产品的发展，目前公司已经累计获得玻璃载板订单1.265 亿元,其中 2025 年需交付1,600 万元；对于低介电玻璃纤维产品,公司的第一条产线即将投产目前正在积极调试中。

玻璃作为下一代封装基板材料，成为芯片公司重要的研发对象。低热膨胀系数 (CTE)、深紫外 (UV) 玻璃载体使混合键合制备和300 毫米薄晶圆背面成为标准化工艺。随着开关/加速器主体尺寸超越晶圆步进机领域，面板载体变得至关重要。GCS（玻璃芯基板）的市场规模有望在2030 年达到4.6 亿美元，乐观的预测是 2027-2028 年开始普及；而玻璃中介层在保守的预测下，到 2030 年将达到4 亿美元以上，而稳定的玻璃载体应用则代表着5 亿美元的市场规模。2025 年下半年，公司对熠铎科技（江苏）有限公司股权投资人民币1,000 万元，后者为国内唯一的键合玻璃载板生产服务商，专注半导体超薄工艺，拥有一流的蚀刻工艺。相比康宁、肖特的产品，供货产品更洁净，更抗压、成本也具有优势。我们认为，公司与熠铎科技有望联合打造国内玻璃载板的先锋部队，成为抢先受益该新兴领域的厂商。

定制需求回暖，其他高端玻璃领域应用丰富。随着国内消费升级与高端工艺制品需求增长，公司传统高端工艺玻璃定制化订单明显增加，2025年已接到多个定制需求，该业务的复苏为公司整体经营提供稳定支撑。

盈利预测与投资评级：因近期公司布局半导体等新行业产品进展和费用有所波动，我们小幅下调2025-2027 年营收分别为6.06/8.14/11.83 亿元（前值6.31/8.32/12.04 亿元），下调2025-2027 年归母净利润分别为0.54/0.96/1.85 亿元（前值0.74/1.27/2.33 亿元）。按2025 年10 月27 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为108/61/32 倍。考虑到公司在半导体行业前景宽广，玻璃基板业务定位稀缺，我们维持“增持”评级。