中国外运(601598)：成本管控成效显著 经营业绩韧性十足

公司发布2025 年三季报，25Q3 公司实现营业收入245.15 亿元，同比-16.8%，实现归母净利润7.32 亿元，同比-16.8%，实现扣非归母净利润6.86亿元，同比-13.5%。Q1 至Q3 实现营业收入750.38 亿元，同比-12.6%，实现归母净利润26.79 亿元，同比-5.2%，实现扣非归母净利润20.83 亿元，同比-19.6%。

成本管控成效显现，毛利率同比提升，非经常性收益增厚利润（1）毛利率情况：前三季度公司营业成本约707.51 亿元，同比下降13.39%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司前三季度毛利率约为5.71%，较去年同期的4.88%提升约0.83 个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。（2）投资收益与非经常性损益：Q1 至Q3 公司实现投资收益16.32 亿元，同比增长11.18%。其中，来自联营及合营企业的核心投资收益为11.02 亿元，同比下降24.37%，我们认为主要受中外运-敦豪等合资公司盈利承压影响。非经常性损益方面，前三季度非流动资产处置损益达5.45 亿元，主要来自上半年完成的国内首单央企仓储物流类REITs 的发行，25H1 贡献投资收益约4.4 亿元。

经营情况：专业物流与海运代理稳健增长，空运及跨境电商业务承压2025 年1-9 月，公司业务量保持稳健。1）专业物流：业务量保持稳健增长。合同物流、项目物流、化工物流业务量分别约3823.8 万吨、529.5 万吨、356.2 万吨，同比分别+2.1%、+2.1%、+6.3%。 2）代理及相关业务：海运代理业务表现亮眼，空运与铁路代理下滑。海运代理完成1179.3 万标准箱，同比+7.6%。空运通道业务量为66.4 万吨，同比-11.8%；铁路代理完成39.2 万标准箱，同比-12.5%。空运业务下滑主要系公司应对外部政策变化，主动调整和缩减了部分航线的固定运力。 3）电商业务：业务分化显著。受外部政策影响，跨境电商物流业务量大幅收缩至0.46 亿票，同比-71.3%。但物流电商平台业务表现强劲，完成291.7 万标准箱，同比+55.4%。

    　　盈利预测及投资建议

中国外运作为国内综合物流龙头企业，在全球网络、多元化业务布局及客户资源方面具备深厚壁垒。公司积极推进数字化转型与“新型承运人”模式，有望在产业出海和供应链整合趋势中持续受益。尽管短期业绩受外部环境影响承压，但公司核心业务展现韧性，并通过优化资产结构增厚回报。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为38.2、42.3、43.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示