宇通客车(600066)2025年三季报点评：海外订单进入兑现期 技术收获国际认可

　　本报告导读：

    　　公司发布2025 年三季报，营收与归母净利均有增长。2025Q3 公司业绩高增，海外订单进入兑现期。保持技术领先性，收获国际高度认可。

    　　投资要点：

上调目标价至 41.46 元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。预计公司2025/26/27 年EPS 分别为2.44（+0.24）/2.85（+0.19）/3.29（+0.22）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2025 年17 倍PE，对应目标价41.46 元（原为37.43 元），维持“增持”评级。

公司发布2025 年三季报，营收与归母净利均有增长。2025 年前三季度公司实现营收263.7 亿元，同比+9.5%，归母净利润32.9 亿元，同比+35.4%，营收与归母净利同比均有增长；毛利率为22.4%，同比+1.0pct，净利率为12.8%，同比+2.6pct，ROE 为24.5%，同比+5.8pct，盈利能力有所改善。

2025Q3 公司业绩高增，海外订单进入兑现期。分单季度来看，2025Q3 公司实现营收102.4 亿元，同比+32.3%，环比+5.4%，归母净利润13.6 亿元，同比+79.0%，环比+14.9%；毛利率为24.0%，同比+11.7pct，环比+1.0pct，净利率为13.6%，同比+3.6pct，环比+1.2pct，ROE 为10.2%，同比+4.2pct，环比+1.6pct。公司2025Q3 业绩与盈利能力高速增长，我们判断主要是因为公司出口销量占比上升，海外市场更高的利润水平改善了企业的盈利能力。根据中国客车信息网数据，公司2025Q3 海外销量为4722 辆，同比+82.32%，环比+19.15%，占2025Q3 总销量的38.59%，同比+14.6pct。

保持技术领先性，收获国际高度认可。根据宇通集团公众号，宇通客车携全新产品、前沿技术及智能服务解决方案，亮相2025 年比利时世界客车博览会，一举斩获7 项大奖，获奖数量再创新高。宇通以“Think Eco, Move Green”为主题携4 款高端纯电动新车型IC12E、T14E、U15、U11DD 和核心零部件参展，并同时发布了具有行业优势的“车电同寿”技术，可实现整车使用寿命达15 年或150 万公里，同时帮助运营商降低全生命周期运营成本4%–5%。我们认为，公司的技术领先性主要得益于持续的研发投入，近五年公司的年度研发费用均在15 亿以上，处于客车行业领先水平，保持国际高度认可的技术领先性，有利于公司持续开拓海外高端市场。