广发证券(000776)：经纪及自营收入高增 优势资管业务为利润稳定器

事件：10/30，广发证券披露9M25 业绩，业绩超预期（前瞻预测值9M25 归母净利润106.7 亿，实际值较预测值+2%）。公司9M25 实现营收262 亿元，同比+41%，归母净利润109 亿元，同比+62%。3Q25实现营业收入108 亿元，同比+51.8%，环比+32.0%；归母净利润45 亿元，同比+86%，环比+20.3%。

9M25 加权ROE 为8.18%/yoy+2.92pct。

经纪及自营投资业务实现高增长，资管收入贡献较高。公司各项业务收入（同比增速）如下：经纪69.8亿元（+75.0%）、投行5.2 亿元（-2.8%）、资管56.6 亿元（+11.4%）、净利息收入16.9 亿元（+23.0%）和净投资收益93.0 亿元（+56.8%）。前三季度累计收入结构如下：经纪27.7%、投行2.0%、资管22.5%、净利息收入6.7%、投资36.9%（剔除其他手续费及长股投）。

    　　经纪业务与资管业务收入贡献超过50%，提升了公司ROE 水平。年初至今，市场成交额不断攀升，公募基金规模也已经突破35 万亿元，广发证券在经纪业务、资产管理业务领域展示出较强的竞争力。

1）经纪业务领域，3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。广发证券的25 年三季度的经纪业务收入为30.58 亿元，同比+149%，环比+63%，环比收入增速基本能贴近交易额的环比增速，一定程度上反应出公司的竞争力（包括佣金率稳定性以及股基成交额市占率）。2）资产管理业务是公司传统的优势业务，从中报数据来看，广发证券旗下参控股的公募基金利润贡献达到16.5%，考虑到公募费率改革的影响在下半年逐步消退（管理费调整是从24 年下半年开始），我们预期公司三季度开始公募利润贡献有望回升。公募业务作为典型的轻资产业务，具有高资本回报率（ROE）和显著的规模效应，其稳定的收入特性有效增强公司的盈利稳定性和抗周期能力，是公司业绩的“稳定器”。

公司年内实现稳健扩表，国际业务预期增长较快。期末，公司总资产规模达到9,534 亿元，较上年末增长25.7%，杠杆率（剔除客户资金）为4.84 倍，较上年末增加0.82 倍。其中，金融投资规模为4,820 亿元，较年初增加30.4%，交易性金融资产3,532 亿元，较年初增加45.5%，其他权益工具投资342 亿元，较年初增加53.4%。年初，公司对国际子公司进行增资，预期将受益于港股市场回暖。

广发证券拟发行H 股股份，不超过H 股总股本的20%。广发证券披露了公告中包括《审议关于提请股东大会授予董事会发行H 股股份一般性授权的议案》，未来将通过广发证券H 股发行不超过H 股总股本20%的股份。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营投资收益率表现超预期，因此上调自营投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为135.2、152.6、161.9 亿元（原预测117.6、140.8、155.0 亿元），同比分别+40%、+13%和+6%，维持买入评级。

风险提示：2025 年10 月9 日，广发证券因公司从业人员管理不到位，违反了相关管理办法规定，被广东证监局取责令改正。