春秋航空(601021)：运力高增成本下降 弱票价拖累盈利表现

春秋航空于2025 年10 月30 日发布2025 年三季报：

2025 年前三季度，公司实现归母净利润23.36 亿元，实现扣非归母净利润23.14亿元，同比分别下降10.32%、10.89%。2025 年Q3，公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为11.67 亿元、11.65 亿元，同比下降6.17%、6.13%。

    2025 年三季度，公司国内及国际运力显著增长，摊薄单位成本，但票价仍有下滑：

截至2025 年9 月公司运营134 架飞机。较2024 年年底净增5 架飞机。

2025 年单三季度公司国内国际运力显著增长。整体/国内/国际/地区ASK 同比增长14%/11%/27%/-27% ； 整体/ 国内/ 国际/ 地区RPK 同比增长14%/12%/26%/-26%。单三季度客座率92.55%，同比去年小幅下降0.11pt，客座率水平仍领先行业。

三季度运力增长摊薄单位成本，但暑运期间行业票价表现较弱，公司票价同比下降。根据测算，2025 年Q3，公司座公里收益0.3809 元，较2024 年同期下降7.1%；座公里营业成本0.2903 元，较去年同期下降4.7%。

盈利预测、估值及投资评级：由于三季度业绩同比下降，我们下调公司2025-2027 年归母净利润为21.53/27.06/34.35 亿元（前值：26.64/32.32/40.07 亿元），对应P/E分别为24.3X/19.4X/15.3X。公司是我国低成本航空龙头，精细化管控下成本优势显著，目前行业客座率高企，预计票价同比有望持续改善，维持“买入”评级。