凯赛生物(688065)：合纵+AI助力公司驰骋生物制造蓝海

　　首次覆盖凯赛生物并给予“买入”评级，目标价64.90 元，对应26 年55xPE。

公司主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺等相关业务。二元酸方面公司已成为全球主导企业；公司首创生物基聚酰胺PA5X 相关产品，通过与宁德时代等头部企业合作以及引入招商局集团开展股权业务双向合作等措施，公司产品市场化推广放量在即。同时，AI 的融入加速蛋白设计、菌种构建，公司有望依托全链路平台优势，畅享行业蓝海。

合成生物技术为基，长链二元酸全球份额有望持续提升凯赛生物自成立之初即将合成生物学技术确立为核心发展方向，成功实现了DC12 及以上长链二元酸的生物法规模化生产，并成为全球主导企业，全球市场份额超80%。相较于传统化学法，其生物制造工艺具备条件温和、绿色低碳、副产物少等显著优势，不仅有效降低了环境污染，也大幅提升了产品纯度和成本竞争力。在此基础上，公司进一步延伸至生物法癸二酸（DC10），成为全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。2023年全球癸二酸需求量约为12 万吨，公司现有生物法癸二酸产能4 万吨，凭借经济与环境双重优势，公司癸二酸有望逐步实现对传统化学法的替代。

延链补链搭建产业生态，生物基聚酰胺开启新增长曲线随着长链二元酸业务趋于成熟，公司积极推动产业链向下游高附加值领域延伸，以自产生物基戊二胺为关键单体，公司开发出全球首创的生物基聚酰胺5X 等材料，其性能媲美传统石油基聚酰胺，并且在吸湿性、阻燃性等方面表现更佳，适用于锂电/光伏/纺织等多个高潜力市场。为加速产业化推广，公司引入招商局集团作为战略投资者，借助其旗下资源，协同开发生物材料的下游应用。公司生物基尼龙现有产能12.3 万吨，在建产能90 万吨，若参照24 年PA66 全球228 万吨消费规模，其市场前景较为广阔。伴随产品产业化进展推进，生物基尼龙有望将成为公司继二元酸业务后的崭新增长极。

合成生物与AI 融合，开拓低碳制造新蓝海

在全球积极推进绿色转型的背景下，合成生物学代表了一种底层生产技术范式的变革。未来随着AI 技术的深度融入，传统依赖经验的菌种改造和代谢通路优化将变得更加精准高效。据Grand View Research，全球合成生物市场规模将由2024 年的162 亿美元增长至2030 年420 亿美元（CAGR17%）。

凯赛生物作为国内极少数具备“菌种构建-工艺放大-商业化运营”全链路能力的合成生物企业，已在核心菌种、酶工程、发酵流程控制等方面构建起深厚壁垒，公司有望在这一技术浪潮中充分享受行业成长带来的增长红利。

    　　我们与市场观点不同之处

市场担忧公司生物基聚酰胺放量不及预期，未来增长点难寻。短期公司生物基PA56 已在锂电外壳、光伏边框等应用场景分别同宁德时代、阜阳交投建立合作；中长期公司通过引入招商局集团开展股权与业务的双向合作，产品的产业化推广与放量有望进一步提速，在AI 助力下合成生物产业加速发展。

    　　盈利预测与估值

预计公司25-27 年归母净利润为6.5/8.5/9.4 亿元，同比+34%/+30%/+11%，对应EPS 为0.91/1.18/1.31 元/股。选取华熙生物、华恒生物、诺唯赞为可比公司，参考可比公司2026 年Wind 一致预期平均46xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量加速预期与AI 技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26 年55xPE，对应目标价64.90 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。