英科再生(688087)深度报告：再生塑料一体化龙头 质地扎实、稳健成长

　　投资要点

全球塑料产业向再生转型，家居用品绿色升级，公司依托全产业链布局、全球渠道深耕及海外产能布局优势，同时受益于欧美地产链景气，成品框业务保持稳健成长、装饰建材业务增长更优。此外，在手现金充足，资产质地夯实。

    　　公司概览：深耕再生塑料产业的一体化龙头

公司专注于再生塑料回收、再生粒子制备与下游产品加工，业务覆盖再生塑料成品框、绿色装饰建材等领域。公司在山东、上海、安徽、越南等地布局全球产能，25Q1-3 收入 25.83 亿元（同比+15.8%），毛利率 25.0%，归母净利率 8.8%；盈利能力稳步改善，得益于下游高附加值成品框、装饰建材等板块收入占比提升及高盈利越南产能逐步爬坡。

再生塑料与绿色建材行业：英科再生“塑”业专攻绿色建材特征1：全球政策和市场推动塑料产业转型。塑料回收再利用体系逐步成熟，再生塑料正加速替代原生塑料，国内龙头企业迎来全球化布局与渗透率提升机会。

特征2：装饰建材领域作为再生塑料重要下游，需求端稳定增长。绿色建材具备轻质、环保、施工便捷等优势，在家居、工程、户外等多场景的替代趋势明显。随着企业不断推进多材质组合创新与应用拓展，绿色建材有望成为新一轮行业增长点。

竞争力分析：全产业链，产品创新，全球协同，渠道深耕全产业链：再生塑料材料与终端制品并举，客户绑定深入。公司拥有完整的一体化再生塑料产业链，主打r-PET 和r-PS 环保材料，配套下游布局相框、镜框、画框、装饰建材等多元产品线。近年来，公司持续推进多材质开发与应用创新，加大研发“高附加值材料+终端场景化制品”的产品组合，满足家居多样化绿色需求。

全球协同：推进“中国产能+东南亚基地”双轮驱动战略。越南二期、三期产能逐步释放，提升全球交付能力。马来西亚工厂生产体系引入欧洲高端分选与造粒设备，r-PS颗粒纯度达99%，r-PET 生产线通过FDA 食品级认证，广泛适配食品、饮料等高标准场景。多基地配备质检实验室，构筑全球化产能与品质优势。

    　　渠道深耕：海外客户资源广泛，全球交付能力领先。公司产品远销全球130 余个国家和地区，欧美收入占比较高，25H1 海外收入增速27.8%，展现出较强的经营韧性。

下游客户包括国际龙头企业，客户稳定度与粘性高。依托长期深入布局的海外渠道与客户关系，公司有望实现品类、客户与区域的持续拓展。

    　　盈利预测与估值

我们预计2025-2027 年公司收入33.6/38.7/44.9 亿元，同比+14.8%/+15.3%/+16.2%；归母净利润3.0/3.6/4.3 亿元，同比-2.9%/+19.7%/+21.6%，对应PE 分别为20/17/14X。截至25Q3 末公司在手类现金资产约41.64 亿元，经营健康、安全垫充足。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场需求波动；产能拓展不及预期；海外关税加剧；汇率大幅波动风险。