巨星科技(002444)：经营性利润率环比提升 期待美国降息后地产需求修复

　　事件描述

公司发布三季报，25 年前三季度实现营业收入111.56 亿元，同比+0.65%；实现归母净利润21.55 亿元，同比+11.35%；实现扣非净利润20.35 亿元，同比+5.31%；25 年Q3 实现营收41.29 亿元，同比-5.80%；实现归母净利润8.82 亿元，同比+18.96%；实现扣非归母净利润7.81 亿元，同比+7.59%。

    　　事件评论

Q3 收入端同比小幅下滑或主要受欧美需求相对较弱影响：1）8 月美国工具消费数量下降6.5%，预计受高利率环境影响成屋销售的同时，工具通胀抑制消费需求所致，类似于2023年底状态；2）欧洲同样需求较弱，且由于中美有关税影响，部分中国产能转而选择加强其余市场的竞争，对公司产品或有部分影响，但2025 年公司部分新品发布，预计对整体营收有一定支撑。

Q3 毛利率35%，环比继续提升，预计主要系海外产能规模效应带动利润率增长。利润影响方面：1）Q3 汇兑预计亏损2000 万左右（仅看财务费用部分），但去年Q3 亏1 亿+；2）主要利润增长项来自投资收益，主要系杭叉、中策投资收益及国自的处置损益；3）扣掉财务费用/投资收益/资产减值损失后的经营性利润率达到15.4%，环比进一步提升（Q2为13.8%），盈利能力较强，后续展望盈利能力乐观。

行业来看，美国新屋销售已有改善，但现房销售（400 万套规模）未明显上行，主要系30年期房贷利率仍超过6%所致。根据历史经验，若后续利率跌至6%以下并向5%靠近，预计将显著刺激房地产及工具需求。看好降息及美联储正式结束量化紧缩（QT）对地产的正向带动。同时，美国降低中国对美出口的10%芬太尼关税，利好公司ODM 业务和北美本土业务盈利能力；海运费和关税下降利好美国通胀缓解，利好后续降息和终端地产消费。同时中国产能性价比回升，闲置产能利用率有望改善。

电动工具进展顺利，为未来成长奠定基础。2025H1 电动工具收入为7.42 亿元，相较上年同期增长56%，占收入比例达到10.56%。随着规模效应释放，电动工具盈利能力也有同比提升。2025H1 公司电动工具业务毛利率达到28.99%，同比提升2.18pct。今年来公司电动工具频获新订单，电动工具业务目前已经逐步成为公司重要增长点。

预计公司2025-2027 年实现业绩26.11、32.67、39.19 亿元，对应PE 分别为15、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、贸易摩擦，关税上行风险；

    　　3、子公司业务开展不及预期风险。