中国船舶(600150.SH)：单交付结构持续优化 并表中国重工助力业绩加速释放

中国船舶发布三季报，按合并后追溯调整，公司前三季度实现营收1074.03 亿，同比增长17.96%，实现归母净利润58.52 亿元，同比增长115.41%；Q3 实现营业收入347.63 亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74 亿元，同比增长97.56%。

    　　事件评论

业绩符合预期，重工并表助力业绩加速释放。公司营收稳健增长，业绩翻倍高增，主要系公司手持订单结构升级，交付的民品船舶数量、价格同比提升，叠加成本管控效率提升，盈利能力增强；此外公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期股权投资收益增加，增厚业绩。截至本次三季报，中国重工已经纳入公司合并范围，目前公司手持订单饱满，订单排期已至28 年底，部分订单已排到2029 年，后续业绩释放具备支撑，同时，后续随着在手订单中高价值、绿色船型交付稳增，盈利能力有望继续上行。

订单确收结构优化叠加控费增强，盈利能力继续提升。公司2025 年前三季度主营业务毛利率达12.56%，追溯调整后同比提升1.94pct，盈利能力持续提升，主要系公司交付船舶订单结构优化，此前签订的中大型、新能源船舶等高价值订单占比提升；费用率方面，公司2025 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06pct、下降1.23pct、下降0.90pct、增长0.69pct，成本管控效果开始展现，带动公司盈利能力提升。展望后续，随着公司交付高价船舶订单占比提升叠加成本管控，盈利能力有望进一步释放。

吸收合并中国重工交易完成，政策压制因素消除，订单有望释放。合并中国重工后，公司优化船舶制造板块产业布局，具备更加丰富的造船资源。公司发挥协同效应，有效提升接单和造船效率，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展，后续沪东中华等优质造船资源的整合也有望逐步拉开序幕，带动中国造船业在全球高端船型领域的竞争力不断增强。随着中美贸易谈判不断推进，美国宣布将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，我国也将相应暂停实施反制措施一年，此前因美国实施301 政策，对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除，长期来看，中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放。

25 年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，随着政策层面对造船业的压制因素消除，全年来看新造船市场景气度有望继续上行。并表中国重工后，公司造船效率持续提升，有望进一步提升公司盈利能力，同时深海科技政策持续推进，也有望助力开拓公司新增长点。

全年来看，考虑并表中国重工的影响，我们预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润103.15 亿元、181.71 亿元，对应PE 分别为25 倍及14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；