安图生物(603658)：政策影响下Q3业绩承压 明年有望逐步恢复

核心观点

2025Q3 业绩符合预期，国内化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同时DRG 医保控费、检验套餐解绑等因素对行业检测量造成影响，导致业绩短期承压。预计25Q4 公司整体收入及利润增长仍有所承压，但去年Q4 基数偏低，集采降价影响在去年Q4 已部分体现，25Q4 收入增速有望环比改善。2026 年集采及检验套餐解绑等政策影响有望逐步减弱，业绩增速相比今年有望改善。中长期看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。

    事件

    公司发布2025 年三季报

2025 年前三季度公司实现营收31.27 亿元（-7.48%）；归母净利润8.60 亿元（-10.11%）；扣非后归母净利润8.15 亿元（-12.36%），基本每股收益为1.50 元/股。

25Q3 公司实现营收10.67 亿元（-9.04%）；归母净利润2.89 亿元（-14.30%）；扣非归母净利润2.69 亿元（-18.82%），基本每股收益为0.50 元/股。

    简评

    25Q3 业绩符合预期，国内业务在集采、检验套餐解绑等政策因素影响下有所承压

2025 年前三季度公司实现营收31.27 亿元（-7.48%）；归母净利润8.60 亿元（-10.11%）；扣非后归母净利润8.15 亿元（-12.36%）。25Q3 公司实现营收10.67 亿元（-9.04%）；归母净利润2.89 亿元（-14.30%）；扣非归母净利润2.69 亿元（-18.82%）。

25Q3 业绩符合预期，国内化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同时DRG 医保控费、检验套餐解绑等因素对行业检测量造成影响，公司25Q3 业绩持续承压。

公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常2025 年前三季度公司销售毛利率为64.84%，同比下降0.83 个百分点，毛利率小幅下滑预计主要受到集采产品价格调整的影响。2025 年前三季度公司销售费用率为18.83%（+2.71pp），主要系公司收入下滑，但仍加大市场拓展等销售方面的投入所致；管理费用率为5.22%（+0.84pp）；研发费用率为12.56%（-2.57pp），研发费用率有所下降，主要系本期部分研发支出资本化所致，前三季度公司资本化的研发支出金额为1.36 亿元， 若加回该部分，公司总研发投入占营收比重为16.93%，研发投入保持较高水平；财务费用率为0.20%（-0.03pp） 。

2025 年前三季度公司经营性现金流净额为8.45 亿元（-10.91%）。公司2025 年前三季度应收账款周转天数约为99 天，相比同期增加4 天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。

展望Q4 及明年，Q4 预计仍将持续承压，明年收入增速有望改善随着公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，但试剂出厂价预计受集采降价、医疗服务价格调整等因素影响有所下滑，同时检验套餐解绑导致短期检验量受到影响，预计25Q4公司整体收入及利润增长仍有所承压，但去年Q4 基数偏低，集采降价影响在去年Q4 已部分体现，预计25Q4收入增速有望环比改善。2026 年集采及检验套餐解绑等政策影响有望逐步减弱，业绩增速相比今年也有望改善。

    盈利预测与估值

短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，但相关产品受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压。中长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为42.19、44.77、49.09 亿元，同比增速分别为-5.64%、6.12%、9. 64%，归母净利润分别为11.43、12.19、13.35 亿元，同比增速分别为-4.33%、6.71%、9.47%。以2025 年11 月12 日收盘价计算，2025-2027 年PE 分别为20、19、17 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。

2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

    6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。