顺丰控股(002352)：潜龙在渊 静待价值回归

直营快递龙头，进阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式对全链路的强管控能力与重资产布局形成的物流网络，保持了领先的服务品质和品牌影响力。2024 年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%，稳居细分市场龙头。近年来，公司推进“ 1 到N”的战略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个物流板块，2019-2024 年多元化业务营收CAGR 达35.8%，远超传统快递业务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背景下，海外市场具备较国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向一体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价值重估潜力。

网络融通与运营变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超38 亿元，2025 年多网融通进入常态化阶段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。

2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE 同比提升1.97pct 至11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。

    　　2025 年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长9.07%，ROE 同比增长0.31pct 至8.65%。

激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放。受益于2025 年前三季度“ 激活经营”策略的推进，顺丰以持续多月30%以上的件量增速而领跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。

三季度起，公司在 先有”的基础上深化 后优”举措， 2025Q4 公司有望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4 归母净利润有望实现同比持平，2025 年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性。

盈利预测与估值：激活经营推动量增，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为108.59/126.50/145.65 亿元，同比+6.8%/+16.5%/+15.1%，对应EPS 为2.15/2.51/2.89 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26 年目标P/E 22x，对应合理估值55.22 元，首次覆盖给予 买入” 评级。