维力医疗(603309)：Q3收入增长提速 海外业务与高附加值产品驱动成长

　　核心观点

公司2025Q3 业绩符合预期，收入增长环比上半年加速， 预计是国内低基数效应叠加海外业务增长。展望Q4 和明年，海外市场印尼工厂投产在即，墨西哥工厂正在推进建设，有助于保障地缘政治和关税风险下的现有订单，并帮助公司获取因供应链转移而产生的新增订单，推动海外业务稳健增长；重庆和多省联盟正在筹备泌尿外科产品集采，公司作为国产龙头，若能较好地把握集采机遇，将加速进口产品的替代，提升市场份额。

事件

    　　公司发布2025 年三季报

公司2025 年前三季度实现营收11.91 亿元、同比增长12.33%，归母净利润1.92 亿元、同比增长14.94%，扣非归母净利润1.84 亿元、同比增长15.22%，EPS 为0.65 元、同比增长14.04%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，Q3 收入增长加速

2025年前三季度公司实现营收11.91亿元、同比增长12.3 3% ，归母净利润1.92 亿元、同比增长14.94%，扣非归母净利润1. 84亿元、同比增长15.22%。Q3 单季度实现营收4.46 亿元、同比增长16.09%，归母净利润0.71 亿元、同比增长16.31%，扣非归母净利润0.67 亿元、同比增长13.17%。业绩符合预期，Q 3 收入增长环比上半年加速，预计是国内低基数效应叠加海外业务增长。

    　　产品结构持续优化，海外毛利率显著提升

公司“从低耗到高耗”的产品升级战略成效显著，近年来高毛利产品的收入占比逐年提升，目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023 年以来，公司加大泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，近两年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外　　大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升。目前公司在研的产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化， 公司高毛利产品的占比有望持续提升。

    　　海外产能布局稳步推进，印尼工厂投产在即

为应对关税波动和满足大客户需求，公司积极布局海外产能。公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026 年Q1 末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等。印尼工厂正式投产后，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。截至2025 年6 月底，公司已经完成墨西哥生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。

展望Q4 和明年，海外工厂投产叠加国内泌尿集采共同驱动增长展望Q4 和明年，海外市场印尼工厂投产在即，墨西哥工厂正在推进建设，有助于保障地缘政治和关税风险下的现有订单，并帮助公司获取因供应链转移而产生的新增订单，推动海外业务稳健增长；重庆和多省联盟正在筹备泌尿外科产品集采，公司作为国产龙头，若能较好地把握集采机遇，将加速进口产品的替代， 提升市场份额。

    　　Q3 毛利率短期承压，费用率持续优化

2025Q3 公司毛利率42.75%、同比降低1.57 个百分点，预计是国内市场毛利率受集采影响有所下滑， 同时海外业务占比提升而该业务毛利率较低，拉低整体毛利率水平。销售费用率9.37%、同比降低1.51 个百分点，管理费用率8.08%、同比降低1.1 个百分点，研发费用率5.52%、同比降低0.65 个百分点，财务费用率0.8 6% 、同比降低0.51 个百分点，费用管控效果明显。经营活动产生的现金流量净额1.26 亿元、同比增长249.1 4%，现金流状况良好。

    　　盈利预测与估值

短期来看，公司增长动力主要来自海外业务的稳健增长和高附加值产品占比的持续提升，印尼工厂投产将为海外业务提供新动能，公司如抓住未来国内泌尿产品集采机会，将有望带来市场份额的显著提升；中长期看，公司“低耗向高耗”的产品升级战略与全球化产能布局有望持续夯实其行业地位与盈利能力。我们预测2 0 25 -2027 年，公司营业收入分别为17.35、20.28 和23.35 亿元，分别同比增长14.95%、16.88%和15.16%；归母净利润分别为2.62、3.11 和3.70 亿元，分别同比增长19.25%、18.96%和18.98%。根据2025 年11 月21 日收盘价计算，对应2025-2027 年PE 分别为14.69、12.35 和10.38 倍，首次覆盖给出“买入”评级。

    　　风险分析

1）海外关税与汇率风险：美国为公司重要出口市场，若关税上调或贸易摩擦加剧，将削弱境内生产对美出口的价格优势并冲击需求；同时公司境外销售以美元计价，人民币汇率双向波动亦可能对利润造成影响。

2）集采与医保控费政策风险：医疗器械集采与医保控费常态化推进，若后续集采范围扩大或降价幅度超预期，将对公司相关产品价格与利润形成压力，且未中标亦存在区域性放量受限风险。

    　　3）创新产品研发与商业化推广不及预期：创新器械研发周期长、存在技术实现与进度不确定性；一旦研发失败或滞后，将影响新品储备与业绩兑现节奏。

4）产品质量控制与产品责任风险：医疗器械直接关系患者安全，监管趋严背景下，公司若质量体系运行不稳或发生质量事件，可能引致召回、赔偿与声誉受损，进而影响持续经营与国际认证资质维护。

5）敏感性分析：在悲观预期下，假设由于行业竞争加剧、政策影响等因素，2025-2027 年收入增速由14.95%/16.88%/15.16% 下修至14%/15%/14% ， 归母净利润增速将由19.25%/18.96%/18.98% 变为18.27%/17.12%/17.85%。

    　　6）以上部分风险具有不可预测性（如地缘政治和国际贸易形势变化、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。