立讯精密(002475)：看好公司2025-26年在通讯业务成长空间

　　公司9M25 收入和净利基本符合预期。

    　　公司持续在通讯业务上发力。

维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05 元。(基于21 倍2026 年P/E)根据立讯精密2025 年三季报，公司前三季度收入达2209.15 亿元，同比增长24.7%，归母净利115.18 亿元，同比增长26.9%。在消费电子业务保持稳健增长同时，我们看好立讯精密在通讯业务上持续在2025-26 年取得进展。

我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密云2025 年11 月3 日披露的投资者关系活动记录表，公司在多个通讯产品上都切中行业痛点，在OCP2025上，立讯精密展示了448G 最新技术，产品性能远超行业预期。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027 年通讯业务的发展潜力。光模块领域，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G 和1.6T 光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。尽管尚未获得头部客户的明确合作机会，但立讯精密对于公司在光模块领域竞争力保持信心。闻泰交易交割整体顺利。根据立讯精密云2025 年11 月3 日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。印度部分受限于闻泰与印度当地政府一些历史问题，暂无相对清晰可控的交割进度。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。我们认为公司团队介入之后，通过对零组件供应链的垂直整合，并在产品研发上进行模块化优化， 进一步提升公司运行平台效率。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027 年净利润约0.0-9.7%。我们现在预计公司2025-27 年的净利润CAGR 达到21%。

维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05 元（从人民币59.04 元）。我们目标价基于21 倍的2026 年P/E（之前是22 倍2025 年P/E），略高于行业平均P/E 估值中值（20 倍）。考虑到立讯精密2025-27 财年净利CAGR 是21%，高于行业平均水平（18%），这是我们给予21 倍2026 年P/E 估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。