海澜之家(600398)点评：联手ADIDAS共筑“体育+”生态 战略合作升级

12 月28 日下午，HLA×adidas“体育+”生态共建发布会，于江阴海澜飞马体育公园隆重举行，海澜之家董事长、adidas 大中华区总裁等出席现场，双方宣布将超越传统的商业探索，围绕三大支点展开，形成一个从产品触达、社群赋能到公益关怀的完整闭环，正式构建“体育+”生态圈。1）发布HLA×adidas 合作纪念版卫衣：以农历马年为主题、融合东方美学与运动基因，已在海澜之家/adidas 部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店、京东运动同步首发。2）跑者赋能，签约“澜跑研习社”：海澜之家于25 年重点打造的跑步社团，旗下核心赛事IP——HLA POW“王者大神挑战赛”迅速成长为中国大众跑步领域的标杆，adidas 专业势能注入，将推动其从赛事平台向综合性跑步服务生态升级。

3）公益升级，签约“多一克温暖”：该项目自14 年启动以来，已走进全国上千所学校，为数十万名学生送去关怀，未来双方将共同聚焦偏远地区儿童的体育支持。

    　　海澜之家作为国民服饰集团，男装主品牌基本盘稳健，同时向城市奥莱、运动赛道谋求增量，积极拓展战略版图，未来增长点储备充裕。

1）海澜之家主品牌：根据弗若斯特沙利文数据，海澜之家在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，超过第二至第五大市场参与者总和。近年来加速品牌出海，截至25H1 末已设立海外门店92 家，也已晋升马来西亚男装品牌第一名，全球影响力提升。

2）城市奥莱：自24 年9 月首家门店开业，至25H1 末已开23 家，我们预计目前最新开店数接近50 家，包括省会城市南京、石家庄、合肥、郑州等，普遍位于当地知名商场1或2 层，采取数千平米大店模式。25H1 城市奥莱业务报表营收4218 万元，毛利率95.5%，主要系公司作为代理人，采取净额法（即收取售价与采购价之间差额）确认报表收入。25年是真正意义上的发展元年，待单店模型跑通之后，明年有望步入快速复制开店阶段。

3）国际运动品牌合作：截至25H1 末，adidas FCC、HEAD 品牌门店数分别达529、21家，国际运动品牌合作贡献营收7.4 亿元，毛利率35.3%。adidas FCC 在合作两年间快速开店，已证明公司是国际运动品牌在中国市场优秀的合作伙伴选择，未来公司将继续加速运动赛道布局，不排除更多品牌合作。

4）其他品牌：童装品牌英氏已盈利，截至25H1 末641 家门店，拓展纸尿裤等新品类；女装品牌OVV 规模较小，截至25H1 末166 家门店，目标尽快实现盈亏平衡。

5）团购业务：依托海澜之家云服智慧工厂建立在线定制平台，能精准快速满足个性化需求，积极拓展企业、政府、教育机构客户，不断巩固行业领军者地位。

国民服饰集团，海澜之家主品牌行业地位领先，城市奥莱、运动合作新增长亮点，当前低估值、高分红，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润21.7/23.9/26.2亿元，对应PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。