兆易创新(603986)：受益于存储周期上行 多元布局打开增量空间

AI 驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI 浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD 供不应求的情况下，CSP 将储存需求转向QLCEnterprise SSD。在QLC 外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NAND Flash各类产品价格上涨。由于三大DRAM 原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM 和HBM，排挤PC、Mobile 和Consumer 应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4 旧制程DRAM 价格涨幅可观。兆易创新NORFlash、SLC NAND Flash 产品2024 年市场份额均为中国内地第一；利基型DRAM2024 年市场份额中国内地第二，受益于存储产业周期。

25 年前三季度营收利润双增长。公司2025 年前三季度营收68.32 亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83 亿元，同比增长30.18%。公司2025 年前三季度毛利率为38.59%，同比下降0.87pct，净利率为16.17%，同比增长1.45pct。

产品线持续丰富，受益于供给格局改善带来的量价齐升。NOR Flash 方面，公司推出了专为1.2V SoC 应用打造的双电压供电SPI NOR Flash 产品，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域。公司为率先实现45nm 节点SPI NOR Flash 大规模量产的公司之一。2025 年上半年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPI NAND Flash 产品，可应用于工业、IoT 等快速启动应用场景。在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。手机屏幕、AI PC 及服务器中NOR Flash存储容量的不断升级也拉动了公司Flash 业务收入的增长。

利基型DRAM 收入快速增长。公司利基型DRAM 产品广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、智能家居、工业等领域。2025 年上半年，公司8Gb 容量DDR4 产品市场推广顺利进行，营收稳步增长；LPDDR4 产品开始贡献营收。随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，市场供不应求。2025 年上半年，公司利基型DRAM 产品量价齐升。DDR4 产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb 在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM 收入的重要组成部分。

盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行带来的量价提升，公司多元的产品布局有望进一步打开增量空间.我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测为17.60 和25.51 亿元（上调9%和22%），新增2027 年归母净利润预测为29.11 亿元。维持“买入”评级。