珀莱雅(603605)：产品推新加速 底部改善可期

　　本报告导读：

2026 年公司陆续新增PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT 等多条产品线，推新效率提升，主品牌改善可期，子品牌OR 保持高增，未来在新品及新品牌拉动下，公司有望保持稳健增长。

    　　投资要点：

[T abl投e_资Su建mm议a：ry]维 持 2025-27 年 EPS 预测至 4.02、4.46、5.08 元，参考可比公司，考虑公司趋于成熟期增速放缓，给予2025 年25x 目标PE，维持目标价100.5 元，维持增持评级。

2026 年新增修复、男士、轻系列等多条产品线，推新效率提升。近期公司陆续推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT 等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖。其中：1）PROYAMED：源力科研修护，以"科研共创，妆械双轨”为基石，精准覆盖特修/特皮/创面严苛修护场景。其中械字号产品将延伸线下OTC 布局，现已入驻一心堂等连锁终端；妆子号产品源力MED 修护水光喷采用雾乳双态喷雾，添加专研双重PDRN，医美术后即时舒缓、补水修护，定价179 元/50ml，预计将在线上重点推广。2）PROYAMEN：珀莱雅男士推出钛银家族产品，包含洁面、精华、精华乳，三单品套组399 元，主打“多效合一” 精简护肤，一瓶搞定控油、保湿、紧致，适配男士快节奏。3）PROYA LIGHT：轻系列，主打“轻简配方×轻快步骤” 轻量级方案，深度适配短视频/直播生态，年轻肌专研。此外，公司核心条线红宝石系列预计在26 年持续推新，在经历组织与人事调整后，公司团队逐步稳定，产品线推新效率提升，主品牌改善可期。

子品牌OR 表现亮眼，多品牌矩阵发力。参考三季度经营数据，25Q3公司护肤、彩妆、洗护品类分别实现收入13.16、2.36、1.79 亿元，分别-20%、+1%、+138%，洗护品类预计在子品牌Off&Relax 的带动下高速增长，2025 年双十一期间OR 品牌全渠道同比增长80%+，分别进入天猫美发、抖音洗发护发榜第五名，品牌通过亚洲头皮整全愈养专家的定位，陆续推出蓬松、防脱、去屑、控油、修护等多功效产品线，体现出公司跨品类、新品牌孵化能力。

公告回购股份，拟用于员工激励。2025 年12 月30 日公司公告拟以0.8-1.5 亿元回购公司股份，回购价格不超过100 元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，团队稳定后利益有望进一步绑定。