山东药玻(600529)：业绩短期承压 创新与国际化业务展现韧性

　　事件：2025年实现营业总收入44.74亿元（-8.78%），归母净利润 6.90亿元（-26.87%），扣非归母净利润6.58 亿元（-27.13%）。

下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。2025 年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业受医保支付方式改革等政策影响，下游需求不足，导致对上游药包材的需求下降。受此影响，公司国内市场收入同比下降13.65%。

核心高毛利产品中硼硅模制瓶受冲击最为明显，25 年销售量33 万吨，同比下滑11.8%，库存量同比上升82.4%。尽管国内市场面临压力，但公司出口业务保持增长，全年实现海外收入15.02 亿元，同比增长1.98%。这主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额持续提升，同时公司充分发挥产品质量、供货规模、响应效率、产品配套能力及多元化出口渠道等综合优势，稳步扩大外贸出口规模。

产品结构变化影响盈利，全年资产减值损失有所扩大。2025 年公司制造业毛利率为34.05%，同比微增0.16 个百分点，主要得益于纯碱、煤炭等大宗原材料价格下降。边际上看，丁基胶塞业务通过产品结构优化，提升高附加值药用胶塞占比，毛利率同比提升4.27 个百分点至39.73%，成为一大亮点。费用方面，研发费用同比增长15.18%。受市场需求疲软及窑炉连续生产影响，期末存货较年初增长32.61%，公司计提存货跌价准备1.03 亿元及在建工程减值准备0.44亿元，导致全年资产减值损失大幅增至1.57 亿元。

持续实现技术创新及自动化。设备可协同完成简易驱动、精准定位与稳定输送，实现从自动取瓶、移瓶到装瓶/装箱的全流程作业。通过实现无人化连续运行，有效降低人工依赖与用工成本，显著提升减员增效水平。设备运行高速稳定，可精准控制理瓶与装瓶节拍，提升产线整体产能；有效减少倒瓶、卡瓶等异常情况，降低次品率。标准化作业流程保障产品品质一致性，同时可适配多种规格瓶型，支持柔性生产与快速换型，大幅提升产线自动化水平，为智能化升级奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润为8.1 亿元、8.5亿元、9.4 亿元，对应PE 分别为16、15、14 倍，建议保持关注。