龙净环保(600388)2025A点评：归母净利润同比增34% 绿电批量贡献利润

　　事件描述

龙净环保发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营收118.7 亿元，同比增18.5%，实现归母净利润11.1 亿元，同比增33.9%；其中Q4 实现营收40.1 亿元，同比增19.3%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增81.4%。

    　　事件评论

2025 年归母净利润11.1 亿元。主业2025 年发展向好：1）烟气：2025 年环保装备制造营收同比-2.8%，基本稳定，毛利率同比增加3.5pct，公司控制订单质量成效明显。2）绿电&储能：2025 年分别实现收入6.0/19.3 亿元，毛利率分别为47%/9.3%，绿电业务开始成体量贡献业绩，储能子公司扭亏为盈。减值拖累利润，2025 年持有待售资产减值损失7709 万元（或与垃圾焚烧项目有关）、商誉减值2733 万元（危废项目减值），对利润产生拖累。

现金流良好，有息负债率下降，在手资金充沛。2025 年公司经营性现金流净额16.2 亿元，收现比/净现比分别为73%/146%；年末资产负债率60.65%（同比降0.77pct），有息资产负债率16.68%，长期维持较低水平，资产负债结构持续优化，若未来负债率提升至70%，可借款88.2 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资162.4 亿元），且2025 年末公司在手货币资金24.0 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

已投运绿电总装机容量约1.2GW，批量项目贡献利润。巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目2025 年建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，当前麻米错项目已开建，刚果金水电项目推进中。龙净清洁/阿里清洁/黑龙江多铜/乔治敦清洁/塞尔维亚子公司2025 年分别实现0.15/1.23/0.18/0.11/0.06 亿元净利润。

烟气治理发展稳健，质量上行。全年新增环保设备工程合同103 亿元（同比+1.29%），电力/非电占比62%/38%，期末在手环保设备工程合同189 亿元（同比+0.81%）。公司加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升。

储能扭亏为盈，矿卡发展良好。储能2025 年交付约8GWh（95%以上外销），储能电池子公司实现净利润5768 万元（上年同期亏损5527 万元），当前产能达13GWh，订单排产期已至2026 年底。下线并交付首台220t 电动矿卡（已与西藏巨龙铜业签订首批购销合同）；推进更大吨位350t 电动矿卡、无人驾驶110t 电动矿卡研发（实现紫金山金铜矿采购订单签订）。

盈利预测与估值：公司烟气稳健、绿电批量贡献利润、储能扭亏为盈、危废减亏（2 家危废子公司2025 年同比减亏0.34 亿元），同时拓展新方向，电动矿卡持续推进，钠离子电池计划2026 年完成交付；拟向紫金定增募资20 亿元，紫金表决权或将提升至33.76%。

预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为14.06/17.06/19.99 亿元，同比增26.4%/21.4%/17.2%，对应PE 估值16.3x/13.4x/11.4x。给予“买入”评级。

风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。