建发合诚(603909)2025年年报点评：业绩平稳增长 工程医院模式快速扩张

　　核心观点

公司2025 年实现营业收入76.4 亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09 亿元，较上年增长14.2%，扣非归母净利润1. 02亿元，同比增长13.8%，营收利润均实现双位数稳健增长。全年新签合同额115.2 亿元，同比增长107%，其中设计咨询管养新材料等业务合计新签15.8 亿元，同比增长42.1%，建筑施工新签同比增长133.1%。工程医院模式新签合同3.7 亿元，同比增长115%，充分受益于城市更新政策推进。

    　　事件

公司公告2025 年年报，实现营业收入76.4 亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.09 亿元，较上年增长14.2%。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税），分红比例35.8%。

    　　简评

业绩平稳增长，现金流保持稳健。公司2025 年实现营业收入76.4亿元，较上年增长15.5%，实现归母净利润1.1 亿元，较上年增长14.2%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长13.8%。业绩增长主要得益于：1）营收增长，建筑施工业务实现收入66.7 亿元，同比增长16.4%，占营收比例达87.4%，工程咨询业务营收同比增长5.6%；2）减值减少，减值较上年同期减少0.1 亿元。全年公司经营活动现金流净额4.2 亿元，全年回款总额达73.6 亿元，同比增长20%，营业收现比为92.5%。

新签合同逆势倍增，"工程医院"模式成效显著。2025 年公司全年新签合同额115.2 亿元，同比增长107%，在行业增速放缓背景下展现出强劲韧性。设计咨询管养方面，公司合计新签合同额15.8亿元，同比增长42.1%，其中工程医院服务体系初步成型，聚焦城市生命线与在役工程安全运维，年内新签合同额3.7 亿元，同比增长115%，与城市更新相关的新签合同额超过1 亿元，形成了可复制的一体化服务模式。建筑施工新签合同额99.3 亿元，同比增长133.1%。

下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2026-2028 年公司归母净利润分别为1.24/1.40/1.57 亿元（原预测2026-2027 年为1.37/1.64 亿元），按当前股价计算2026-2028 年PE 分别为22.9/20.3/18.1 倍，维持买入评级不变。

    　　风险分析

1、房地产市场销售持续低迷风险。公司施工业务主要为承接建发系房地产施工项目，当前房地产行业仍处在向下调整阶段，若土地成交、商品房成交持续低迷，公司可承接的关联施工项目可能下滑，对公司业绩造成影响。

2、市场竞争加剧风险。全国建筑业整体低迷，未来几年建筑业整体市场规模收缩可能导致市场竞争加剧，建筑项目毛利率下降，可能对公司盈利能力产生负面影响。

3、应收账款与合同资产减值风险。当前公司回款情况相对行业较好，但随着公司施工业务规模扩大，积累应收账款增加，叠加房地产与土地市场成交低迷，业主资金可能存在压力，从而导致公司回款不及时。