卫星化学(002648)：原料优势突出 乙烷裂解价差走阔

事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现收入460.68 亿元，同比增长0.92%，归母净利润53.11 亿元，同比下降12.54%，其中2025Q4 实现收入112.97 亿元，同比下降15.52%，归母净利润15.56 亿元，同比下降34.61%，环比增长53.83%，扣非归母净利润20.54 亿元，同比增长4.80%，环比增长53.06%。

25Q4 业绩环比大幅增长，公司业绩韧性凸显。2025 年受行业新增产能释放和油价走低影响，行业整体承压，但公司凭借原料、成本和产业链一体化优势，仍取得不错的业绩。2025 年公司功能化学品板块实现收入258.74 亿元，同比增长19.19%，毛利率24.80%，同比提高4.45 pct；高分子新材料板块实现收入87.62 亿元，同比下降26.91%，毛利率28.57%，同比下降6.48 pct；新能源材料板块实现收入6.91 亿元，同比下降17.76%，毛利率24.28%，同比提高2.05 pct。

海外装置加速退出，地缘政治推动乙烷裂解乙烯价差走阔。2025 年全球高成本、老旧化石化装置退出速度明显加快，日韩等地区受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧及需求恢复偏弱等因素影响正加快推动裂解及基础化工资产的收缩重整。此外，2026 年一季度以来，受地缘政治影响，公司产品价格明显上涨，乙烷裂解乙烯价差明显扩大，原料端美国天然气增产乙烷供应充足，受益于公司的稳定低价原料和海外产能陆续退出，公司盈利水平有望进一步提升。

轻烃路线具有明显绿色优势，进一步加快项目建设。在“双碳”目标下，石化行业正在通过清洁生产技术改造、资源集约化利用及循环经济模式深化绿色发展，公司轻烃技术路线具有绿色（副产主要为氢气和少量甲烷）、低碳（乙烷裂解乙烯收率高、能耗低）、多氢（副产高纯氢）的特点，具有明显竞争优势。报告期内，公司平湖8 万吨新戊二醇装置、嘉兴9 万吨丙烯酸装置成功投产，公司进一步加快年产16 万吨高分子乳液、年产30 万吨高吸水性树脂、年产20 万吨精丙烯酸、年产26 万吨芳烃联合装置等项目的建设。

维持“强烈推荐”投资评级。基于乙烷裂解乙烯价差扩大和海外产能逐步退出，小幅上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为75.65、86.40、92.93 亿元，EPS 分别为2.25、2.56、2.76 元，当前股价对应PE 分别为11.4、10.0、9.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。