景津装备(603279)：景津装备长期空间？对比海外之我见！

压滤机龙头市占率40%+，24-25 年盈利承压，拐点已现。公司深耕过滤设备30 余年，市占率长期40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域。17-24 年毛利率维持30%左右，净现比1+。由于24 年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。

    　　长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期8 倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。

配套设备：短期产能释放支撑4.75 亿业绩增量，较25 年业绩弹性86%，长期支撑2-3 倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对应产值约34 亿元，净利约4.75 亿元（一期23 年底投运、二期25 年底投运、三期26 年1 月开工），较25 年归母净利预测弹性约86%。23 年配套设备收入4.2 亿元，24 年8.1 亿元（占压滤机整机收入19%，占总收入13%）。2）长期：2025 年国内压滤机市场空间约150 亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3 倍，对应配套空间300-450 亿元。

耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现，备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24 年环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入15.0 亿欧元，其中服务收入占比40%。2）美卓：24 年矿产业务（压滤机为其中一环节设备）收入36.6 亿欧元，其中服务收入占比66%。3）景津：仅滤板滤布耗材实现维护性收入，24 年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占总收入13%。

出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。

2）进展：2024 年景津海外收入3.36 亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct）。3）出海成本优势突出：24 年安德里茨环境与能源板块EBITDA/收入为13%，景津为21%；24 年美卓矿业领域营业利润/收入为15%，景津为18%，且景津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。

短 期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度回升：25H1 收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求；2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23-24 年每股派息维持1.06 元/股，25Q1-3 每股派息0.50 元/股（上年同期为0.66 元/股），若2025 年末派息较上期持平，对应25 年股息率5.4%。

盈利预测与投资评级：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8 倍空间，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，随着需求向好，期待龙头定价能力回归。考虑2025 年需求承压及价格下滑，我们将2025-2027 年归母净利润预测从8.86/9.57/10.38 亿元下调至5.50/7.02/9.05 亿元，2025-2027 年同比-35%/+28%/+29%，对应26 年14倍PE，维持“买入”评级（估值日期：2026/3/24）。