金山办公(688111)：信创及协作双轮驱动 加大研发强化AI赋能

　　公司25 年业绩表现稳中有进，AI 赋能业务多点开花，C 端夯实营收基本盘，企业及海外业务加速拓展，维持“强烈推荐”投资评级。

事件：公司发布2025 年度报告，25 年实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03 亿元，同比增长15.82%；经营性净现金流25.02 亿元，同比增长13.93%。25Q4公司实现营业收入17.50 亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58 亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54 亿元，同比增长15.6%；经营性净现金流12.25 亿元，同比增长9.75%。

C 端筑牢基本盘，B 端和海外贡献高增长弹性。公司C 端表现稳中有进，2025年WPS 个人业务实现收入36.26 亿元，同比增长10.42%；其中，WPS AI 国内月活用户超8013 万，同比增长307%，展现AI 技术对用户需求的真实拉动。同时，B 端成为重要增长引擎，2025 年WPS 365 业务实现收入7.20 亿元，同比增长64.93%，并新增多家世界500 强客户，反映出公司围绕文档、协作、AI 一体化平台的组织级办公解决方案正加速落地。此外，公司海外用户拓展卓有成效，2025 年海外WPS 个人业务收入2.82 亿元，同比增长53.67%；海外月活用户破亿，付费率提升打开增长天花板。整体看，公司正由传统办公工具厂商向“文档+协作+AI”的智能办公平台持续升级。

AI 深度赋能办公场景，坚定“All in AI”塑造长期竞争壁垒。2025 年公司研发费用率35.34%，同比增长2.33pct，主要系加码AI 投入，换取长期更强的市场竞争力；其中，公司于2025 年推出“WPS 灵犀”，包括演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景，并促使全年公司WPS AI 的Token 调用量增长超10 倍。经营质量方面，公司经营性净现金流继续保持高于净利润的绝对值，以及高于净利润增速的同比增长，突显高质量订阅收入贡献。

维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩表现稳中有进，在全面拥抱AI 的战略下，公司个人业务筑牢基本盘，企业及海外市场打开增量空间。我们预计公司26-28 年实现营收69.07/81.78/95.52 亿元，归母净利润20.62/23.68/26.50亿元，维持“强烈推荐”投资评级。