江河集团(601886)：扣非净利润大增 现金流大幅净流入

　　事件描述

公司2025 年全年实现营业收入218.45 亿元，同比减少2.50%；归属净利润6.10 亿元，同比减少4.31%；扣非后归属净利润5.95 亿元，同比增长42.06%。公司实现单四季度营业收入72.92 亿元，同比增长4.41%；归属净利润1.53 亿元，同比减少25.42%；扣非后归属净利润2.12 亿元，同比增长117.96%。

    　　事件评论

收入有所下滑，订单同比增长。2025 年收入218.45 亿元，同比下滑2.5%。2025 年公司累计中标金额约285.39 亿元，同比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85 亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54 亿元，同比下降4.98%。在国内建筑装饰行业上市公司中，公司新增订单总量蝉联行业榜首。在手订单来看，截至报告期末，公司在手订单约376 亿元，订单储备充裕、结构优质。其中，在手境内订单约223 亿元，在手海外订单约153 亿元，海外订单同比增长51%。

公司降本增效效果突出，毛利率改善明显，传导至扣非净利润同比大增，归属利润同比略降主要系去年同期金融资产公允价值变动的收益导致基数较高。公司2025 年全年综合毛利率17.24%，同比提升1.19pct，单四季度来看，公司综合毛利率20.30%，同比提升2.29pct；费用率方面，公司2025 年全年费用率10.48%，同比提升0.29pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、-0.14、-0.08、0.38pct 至1.49%、5.35%、2.79%和0.85%，单四季度期间费用率10.80%，同比下降0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、-0.74、-0.41、0.87pct 至1.57%、5.67%、2.74%和0.82%。综合来看，公司全年归属净利率2.79%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率2.72%，同比提升0.85pct；单四季度归属净利率2.09%，同比下降0.84pct，扣非后归属净利率2.91%，同比提升1.51pct。

现金流持续优异，经营性现金流回收显著高于净利润。公司全年经营活动现金流净流入15.45 亿元，同比少流入0.81 亿元，收现比104.45%，同比下降1.56pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入22.07 亿元，同比多流入3.96 亿元，收现比101.43%，同比下降2.65pct；同时，公司资产负债率同比提升1.44pct 至71.79%，应收账款周转天数同比增加11.31 至208.47 天。2025 年度公司实现经营活动产生的现金流量净额约15.45 亿元。公司近五年平均经营性净现金流约10 亿元，近十年平均经营性净现金流达12 亿元。

海外强势增长，股息率领先行业，建议重点关注。公司持续强化股东回报，年内发布2025-2027 年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45 元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。若假设2026 年业绩到达8 亿，则对应当前股息率约6.9%，股息率水平在建筑行业中处于领先地位，建议重点关注。

    　　风险提示

    　　1、海外业务不及预期；