新宝股份(002705)：代工龙头 复苏可期

新宝股份：全球领先的小家电代工龙头新宝股份是全球领先的小家电代工龙头，自1995 年成立以来一直从事小家电外销代工业务，早期产品以厨房小家电为主，后不断向家居等领域延伸，凭借齐全的品类覆盖、优秀的产品设计、快速的量产服务及卓越的成本控制等优势，获得了众多国际头部客户的青睐。2017 年开始，公司提出“内外并举”战略，成立品牌发展事业部，在代工积累的创新、研发和制造经验基础上，加速发展内销业务，打造摩飞、东菱、百胜图等一系列自有品牌，积极拓展内销市场。

    　　立足当前时点，公司小家电代工出海业务有望在2026Q2 逐步迎来复苏，自主品牌中东菱、百胜图近年来增长表现较优，同时估值性价比相对突出。

公司综合实力突出，代工有望逐步复苏

长期视角下，2024 年至2030 年全球小家电赛道或有望实现相对温和的量价齐升。边际景气来看，关税扰动&海外需求库存情况使得小家电企业出口节奏阶段性波动，2025 年2 月至2025年4 月，美国对中国出口产品加征关税税率持续提升，累计关税税率一度高达145%，双方会谈后征收税率大幅回落，对应的，小家电板块在2025Q1 出现明显“抢出口”现象，2025Q2之后由于前期透支效应逐步回落。当前时点来看，2025Q4 欧美市场家电品类边际景气相对平淡，海外头部小家电龙头企业Q3 库存水位相对较高，综合考虑基数表现，小家电整体出口或有望在2026Q2 逐步迎来复苏。横向对比小家电代工出海企业，公司产能布局领先、研发储备丰富且注重运维效率，短期来看公司外销表现有望充分受益于行业后续景气的修复，长期来看公司有望凭借持续丰富深化客户节奏&积极拓展品类推动规模增长。

自主品牌矩阵发展，积极攫取内销增量

    　　中日对比来看，中国市场的各类小家电户均消费量相较日本均具备一定提升空间，对应内销仍具备长期成长空间。2025 年小家电板块受益于国补拉动以及平台间品牌间格局优化表现较优。

展望后续考虑国补拉动或逐步趋缓，内销在2026Q3 开始基数压力有望逐步缓解。公司自主品牌实现矩阵式发展，摩飞品牌定位高端创意小家电典范，近年来整体营收或有回落，破壁机、电磁炉、电饭煲等品类的规模和份额有所提升；东菱坚持“趣享生活”品牌理念，优势类目表征为搅拌机、煎烤机和电蒸锅，增长势能较优；百胜图聚焦咖啡机品类，2024A 于国内市场收入份额达7.2%，位于行业前三，中国家用/商用咖啡机2024A 市场规模分别达38/15 亿元，对应2024 年至2029 年复合增速分别达22.07%/7.96%，作为行业头部品牌的百胜图或有望充分受益于行业优质景气表现。

投资建议：把握优质地低估值家电代工龙头标的公司作为小家电代工出口龙头企业，在产能布局、研发投入及运营效率维度均具备一定比较优势。外销端，前期抢出口背景下2026Q2 在较低基数下小家电代工出海或有望迎来逐步修复；内销端公司布局自主品牌矩阵，摩飞、东菱、百胜图等差异化定位布局，近年来东菱、百胜图品牌增长势能较优。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.02、11.21 和12.02 亿元，对应PE 分别为10.88、9.73 和9.07 倍，维持“买入”评级。

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    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅上涨；2、人民币快速升值；3、终端需求不及预期；4、行业竞争加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。