复星医药(600196)2025年业绩点评：创新药品营收快速增长 资产结构持续优化

　　事件：复星医药2025 年营业收入416.62 亿元， 同比增长1.45%；归母净利润33.71 亿元，同比增长21.69%；扣非净利润23.40 亿元，同比增长1.12%。

经营活动现金流52.13 亿元，同比增长16.45%，主要由于对外授权收入增加。

创新药品成为增长核心引擎。公司制药业务收入298 亿元，同比增长3%，其中创新药品收入达98.93 亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%。主力产品表现亮眼：珮金（拓培非格司亭注射液）、奥康泽（奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊）、奕凯达（阿基仑赛注射液）增速均超30%，汉利康、汉曲优、汉斯状等成熟产品保持稳定增长，产品梯队结构持续优化。医疗器械与医学诊断板块实现扭亏为盈，分部利润达0.82 亿元， 同比大幅改善，分部业绩减亏0.54 亿元。分地区来看，公司国际化布局加速推进，境外收入达129.77 亿元，同比增长14.87%。公司已构建起覆盖注册、生产、商业化的体系化出海能力，全球化运营能力显著增强。此外，公司通过非核心资产退出与整合，2025 年累计回笼资金近30 亿元，资产结构持续优化。

研发投入推动创新转型，多个产品实现对外授权。研发端持续高强度投入，全年研发总支出达59.13 亿元，其中创新药品相关研发投入占比高达72.77%。

全年共有7 个创新药品的16 项适应症在境内外获批上市，6 个创新药上市申请获受理。研发管线已布局多个领域，1）实体瘤：已在肺癌、乳腺癌等领域形成以斯鲁利单抗、曲妥珠单抗为代表的创新药品矩阵，斯鲁利单抗已于欧盟、英国、印度等地获批。复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊）国内获批，丰富乳腺癌治疗产品组合；复迈宁（芦沃美替尼片）国内获批，填补罕见病肿瘤治疗空白；推进HLX22 与HLX43 国际多中心临床试验，引进HLX701（SIRPα-Fc 融合蛋白）、FXB0871（PD-1 靶向型IL-2 融合蛋白） 充实创新药管线。2）血液瘤：持续推进奕凯达（阿基仑赛注射液）的可及性与可负担性。3）免疫炎症：

XH-S004（DPP-1 抑制剂）实现除中国境内及港澳地区外的对外许可授权。4）慢病：一心坦、旁必福、倍稳及万缇乐（盐酸替那帕诺片）陆续上市，完善心血管、肾脏与代谢领域布局。5）神经：许可引进用于延缓AD 进程的小分子口服药物AR1001，协同医疗器械与医学诊断业务资源，探索神经退行性疾病诊疗一体化解决方案。

投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028 年公司归母净利润39.8/47.6/49.7 亿元，同比增速18%/19%/5%，对应PE 为16/14/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。