大博医疗(002901)：业绩延续高增长趋势 看好多元化与国际化布局

　　核心观点

    　　公司25 年业绩高增长，收入利润增长均符合预期；26Q1 收入实现稳健增长，利润端实现高增长，收入符合预期、利润超预期。

    　　展望2026 年，集采影响出清，公司业绩有望维持良好增长态势。

分业务看，关节和脊柱等传统骨科业务在集采影响出清后，市占率有望提升，实现稳健增长；微创外科、神经外科等新兴业务板块预计将维持不错的增长趋势。随着公司规模效应显现及费用管控优化，预计利润端增速将继续高于收入增速。长期来看，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开成长天花板；同时，公司骨科等业务具备出海能力，海外业务拓展未来有望成为公司新的增长曲线。

    　　事件

公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报

公司2025 年实现营收26.01 亿元（同比+21.79%），归母净利润6.00 亿元（同比+68.06%），扣非归母净利润4.80 亿元（同比+68.06%）；EPS 为1.47 元/股。公司2026 年一季度营收6.41 亿元（+16.56%），归母净利润1.47 亿元（+42.16%），扣非归母净利润1.32 亿元（+35.91%）。EPS 为0.36 元/股。

    　　简评

集采影响出清，公司业绩持续高增长

2025Q4 公司实现营收7.25 亿元（+19.51%），归母净利润1.75亿元（+49.65%）；扣非后归母净利润1.34 亿元（+79.6%），业绩延续高增长态势，符合我们此前外发报告预期。利润端增长较快，一方面得益于骨科耗材集采政策影响逐步出清，渠道库存回归正常水平，公司凭借产品和渠道优势，市场份额持续提升，驱动业绩稳步增长，同时规模效应体现，毛利率有所提升、期间费用控制良好；另一方面，2025 年公司交易性金融资产产生的公允价值变动收益4941 万元及政府补助8776 万元，对利润也有所贡献。

分产品来看，公司创伤收入9.99 亿元（+18.56%），脊柱收入4.93 亿元（+25.06%），微创外科收入4.09 亿元（+10.88%），关节收入2.52 亿元（+24.51%），神经外科收入1.14 亿元（+38.7%），齿科收入0.71 亿元（+8.04%），传统骨科业务恢复良好的同时，新兴业务成为重要的增长驱动力。

公司2026 年一季度营收6.41 亿元（+16.56%），归母净利润1.47 亿元（+42.16%），扣非归母净利润1.32 亿元（+35.91%），收入符合、利润超过我们此前外发报告预期，规模效应持续释放，公司利润端增速明显快于收入端。

持续加大研发投入，多元化与国际化战略稳步推进在集采常态化背景下，公司在巩固骨科耗材领域优势的同时，持续推进产品线多元化布局，在微创外科、神经外科、齿科等高值耗材领域不断拓展。公司2025 年研发投入达3.31 亿元，同比增长7.93%，持续的研发投入为公司产品创新和管线丰富提供了有力保障。此外，公司国际化进程稳步推进，加大海外推广力度，2025 年境外业务实现营业收入3.12 亿元，同比增长43.81%，公司产品已远销至澳大利亚、乌克兰、智利等70 多个国家和地区，海外业务有望成为公司新的增长引擎。

展望全年，公司整体业绩有望在集采出清后保持稳健增长趋势展望2026 年，随着集采影响基本出清，公司业绩有望维持良好增长态势。分业务看，关节和脊柱等传统骨科业务在集采影响出清后，市占率有望提升，实现稳健增长；微创外科、神经外科等新兴业务板块预计将维持不错的增长趋势。随着公司规模效应显现及费用管控优化，预计利润端增速将继续高于收入增速。同时，海外业务的加速布局未来有望为公司打开新的成长空间。

毛利率稳步提升，期间费用控制良好

2025 年，公司综合毛利率为70.50%，同比提升1.75 个百分点，主要受益于集采后高毛利产品销售恢复及产品结构优化。公司期间费用控制良好，销售费用率为26.62%，同比减少2.86 个百分点，销售费用控制效果显著；管理费用率为5.86%，同比减少0.67 个百分点；研发费用率为12.73%，同比减少1.64 个百分点，但研发投入绝对额同比增长7.93%，持续重视研发创新；财务费用率-1.19%，同比减少0.74 个百分点，主要系汇率波动导致的汇兑收益增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额为8.31 亿元，同比大幅增长87.96%，主要系本期销售商品收到客户回款增加所致，公司经营质量显著提升。

    　　盈利预测与估值

短期来看，随着集采影响出清，公司骨科、神经外科、微创外科等业务有望实现恢复性高增长，多元产品布局也增强了公司抗风险能力。长期来看，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开成长天花板；同时，公司骨科等业务具备出海能力，海外业务拓展未来有望成为公司新的增长曲线。我们预计2026-2028 年，公司营业收入分别为29.99、34.06 和38.05 亿元，分别同比增长15.31%、13.57%和11.71%；归母净利润分别为6.97、7.73 和8.43 亿元，分别同比增长16.26%、10.83%和9.11%。维持“买入”评级。

风险分析

1）行业政策变化风险：目前骨科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；　　由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科/微创外科/神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、人工骨等产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。