海尔生物(688139)：业绩符合预期 新产业与出海双轮驱动

公司2025 年年报业绩符合预期，随着国内宏观环境逐渐向好，新产能爬坡等负面影响逐步减弱，Q4 收入增速改善。展望2026 年，新产业有望凭借出海优势及国内渗透率提升保持稳健增长，海外业务在地化效应将持续释放，国内存储业务底部复苏趋势明确。中长期看，公司已从单一低温存储龙头进化为平台型生命科学工具供应商，凭借“内生研发+外延并购”双轮驱动、全球化运营能力及AI 对产品的赋能，有望穿越周期，打开成长天花板。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报

公司2025 全年实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润23.29/2.51/2.20 亿元，分别同比+1.96%/-31.61%/-31.74%。基本每股收益为0.80 元/股。

其中，25Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.67/0.52/0.46 亿元，同比+13.1%/-8.96%/+1.32%，环比+0.32%/ -5.95%/-7.62%。

    　　简评

    　　2025 全年业绩符合预期，Q4 收入增速改善

公司2025 全年实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润23.29/2.51/2.20 亿元，分别同比+1.96%/-31.61%/-31.74%。基本每股收益为0.80 元/股。收入增速较慢主要系贸易摩擦下国际局势复杂，行业需求仍处恢复期；利润下滑较大，一方面子公司新建产能爬坡对毛利率产生扰动（全年毛利率46.79%，同比-1.20pct ）；另一方面公司为强化全球化和创新能力，主动加大中长期战略投入。

其中，25Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.67/0.52/0.46 亿元，同比+13.1%/-8.96%/+1.32%，环比+0.3 2%/ -5.95%/-7.62%。随着新产能逐步释放及收入结构优化，Q 4 毛利率环比提升0.67pct，扣非归母净利润同比实现正增长，盈利能力企稳回升。

新产业收入占比近半，成为核心增长引擎

    　　分业务板块来看，2025 年低温存储产业收入占51.5%，同比下滑3.9%，继第三季度增长转正后，第四季度增长提速，逐渐走出底部。

新产业（智慧用药、血液技术、实验室解决方案）全年收入占比提升至48.5%，同比增长8.8%，各产品线持续丰富，发展势能加速释放，已成为公司增长的主引擎。其中：

1）智慧用药产业：收入增长18.8%，出口体量领跑国产品牌，成功布局东南亚、欧洲市场；2）血液技术产业：收入增长14.8%，率先完成“设备+耗材”系统性M DR 认证，打开海外增长通道。

    　　3）实验室解决方案产业：收入增长4.9%，在行业承压下核心产线市占率持续提升。

    　　海外业务高增，本地化运营效果显著

1）海外市场全年实现收入8.4 亿元，同比增长17.9%，占主营收入比重提升至36%（较2024 年提升5p c t ）。

公司在英国、意大利等6 国超低温及低温系列产品市场份额第一，本地化运营覆盖18 国，海外团队本地员工占比超40%，累计获境外认证400 余项。其中欧洲区域增长16.0%、亚太区域增长26.0%、美洲区域增长12. 2% 、非洲区域增长17.8%。公司围绕“一国一策”的本地化策略，搭建在地运营体系、强化在地服务能力，构建在地产品的技术优势，向“走进去”“走上去”迈进。同时，公司具备全球渠道布局与精细化运营能力，构建超80 0家经销网络。广阔的渠道布局以及本地化策略，助推海外高增长。

2）国内市场全年实现收入14.7 亿元，同比下滑5.5%，但自Q3 起环比向好，Q4 同比增长14.5%。公司核心产品（超低温、低温、液氮罐、自动化存储）蝉联行业第一，生物安全柜、培养箱等产品保持国产第一份额，复购用户占比达40%。

AI+场景商业化持续兑现，研发创新构筑长期壁垒2025 年，公司AI 相关收入占比提升至15%（较2024 年提升2.5 个百分点），场景方案订单金额同比增长超50%。公司已发布17 个专用智能体，并集成至13 个自动化硬件设备中，“AI 细胞之眼”等产品获工信部颠覆性技术创新大赛最高奖。全年研发投入3.2 亿元，研发费用率13.88%，新增发明专利70 项，突破十万转超高速离心机等“卡脖子”技术，并在CGT 领域发布无DMSO 造血干细胞冻存保护液等前沿产品。

    　　2025 年毛利率短期承压，期间费用率上升

2025 年全年，公司销售毛利率为46.79%，同比-1.20pct，预计主要系子公司新建产能爬坡对制造费用产生扰动所致，随着新产能逐步释放，第四季度毛利率环比提升约0.7 个百分点。2025 年全年，公司期间费用率为36.48%，同比+4.49pct，主要受销售费用率增长影响。公司全年销售费用率15.43%，同比+2.72pct，预计主要系公司重点发力海外市场建设，加强在地化运营体系搭建及市场推广所致；管理费用率8.28%，同比+0.34p c t ，基本保持稳定；研发费用率13.88%，同比+0.47pct，公司持续加大AI+自动化技术体系及新产品研发投入，年内新设广州、天津研发中心；财务费用率-1.11%，同比+0.96pct，主要系利息收入下降所致。

2025 年全年，公司经营性现金流净额为2.68 亿元，同比-8.15%，与净利润规模基本匹配。应收账款周转天数约56 天（同比增加约16 天），预计主要受产品结构影响——智慧用药及场景解决方案类大项目占比提升，相关项目账期较长。存货周转天数为约102 天（同比增加约12 天），周转效率有所下降，预计主要系子公司新建产能爬坡及备货增加所致。其他财务指标基本正常。

展望2026 及未来：“543”战略目标清晰，平台化与全球化打开成长空间海尔生物起家于生物医疗低温存储设备的研发、生产与销售，产品覆盖-196℃至8℃全温域，场景涵盖医院、高校/科研院所、药企研发、血站/血浆站、疾控中心等。依托存储产品积累的渠道优势，公司通过持续并购与内生研发双轮驱动，向客户提供一体化场景解决方案。近年来，公司先后完成多项战略性并购：2022 年1 2 月收购苏州康盛70%股权，切入实验室耗材市场；2024 年5 月收购上海元析，进入分析仪器赛道；2020 年11 月收购重庆三大伟业（后更名为海尔血技），将血液安全场景从医院/血站延伸至采浆站；2023 年4 月收购苏州厚宏7 0%股权，加速布局智能药房。未来公司预计继续通过并购+自研双路径，持续扩充产品线，为多场景提供一体化解决方案。

展望未来，公司提出明确的“543”战略目标：海外收入占比不低于50%且海外收入中新产业占比不低于50% 、并购业务收入占比不低于40%、AI 相关收入贡献不低于30%。公司将通过在地化布局（深耕欧洲、亚太等重点国家及区域）、平台式并购（聚焦生物制造、耗材等经常性业务及海外标的）和AI+场景重构（向自主实验室进化）三大路径实现跃迁。

展望2026 年，新产业（智慧用药、血液技术等）有望凭借出海优势及国内渗透率提升保持稳健增长，海外业务在地化效应将持续释放，国内存储业务底部复苏趋势明确。中长期看，公司已从单一低温存储龙头进化为平台型生命科学工具供应商，凭借“内生研发+外延并购”双轮驱动、全球化运营能力及AI 对产品的赋能， 有望穿越周期，打开长期成长天花板。我们预计2026-2028 年公司收入分别为25.67 亿元、28.68 亿元和32.0 7 亿元，分别同比增长10%、12%和12%；归母净利润预计分别为2.91 亿元、3.36 亿元和3.88 亿元，分别同比+ 16 %、+15%和+15%。根据2026 年5 月8 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为35、30 和26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1) 经销商销售模式风险：公司以经销为主，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至商业贿赂等违法违规行为，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。

2) 原材料供应风险：公司采用JIT（Just in Time，准时制生产）供货模式，将供应商的原材料供应与生产计划直接关联，如果出现供应商停止供货、延期供应，或者原材料价格上涨、品质下降等情况，公司生产计划、生产成本和产品稳定性将可能受到影响。

3) 外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。

4) 行业监管风险：公司产品的生产和销售直接受到医疗器械行业监管政策的影响。如果未来相关监管政策发生变化，如出台新的行业准入、资质管理等方面的要求，可能导致公司产品无法满足监管要求，或需要申请新的经营资质等，这将对公司的生产经营带来不利影响。

5) 海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。