紫燕食品(603057)：开店持续推进 23H1盈利亮眼

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业总收入17.43 亿元，同比+6.48%；归母净利润1.80 亿元，同比+55.11%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比+52.10%。其中第二季度实现营收9.88 亿元，同比+1.48%；归母净利润1.35 亿元，同比+53.47%。

积极扩张门店，单店收入同比下降。上半年受益于宏观经济恢复情况，消费场景复苏，开店扩张进程持续，带动营业收入增长，截至23H1 末，公司已有门店6137 家，23 年上半年公司净开店442 家，持续拓展线下门店巩固核心优势。平均单店营收28.41 万元，同比-4.92%。分渠道看，上半年公司经销/直营/其他模式分别实现营收15.15/0.31/1.76 亿元，第二季度经销模式占比达到88.73%，环比一季度提升1.75pct。分产品看，23H1 鲜货类/预包装产品/其他产品分别实现营收14.82/1.69/0.71 亿元，其中Q2 鲜货产品实现收入8.51 亿元，环比+34.93%，保持了较快增速，主要系公司不断增强产品生产研发能力，优化现有产品结构。分地区来看， 上半年公司华东/ 华中/ 西南/ 其他地区分别实现营收12.10/1.91/1.50/1.71 亿元，其中西北地区Q2 营收增长较快，环比增长539.49%。

成本压力缓解，盈利能力得到修复。23H1 公司毛利率同比+4.03pct 达到21.13%，主要系原材料价格趋近于往年区间，公司盈利水平得到一定修复。销售费用率同比+1.52pct 达到5.04%，主要系经济活动恢复正常，公司积极加大营销投入，以求市场份额扩张。管理费用率同比-0.42pct达到4.67%。综上，公司上半年实现归母净利率10.30%，同比+3.23pct，其中Q2 实现归母净利率13.66%，同比+4.63pct。

投资建议：公司分区域、分城市调整战略，在市场占有率高的城市持续布局加密，在市场占有率低的城市以点为面；积极推行热卤门店，升级、丰富门店的消费场景，为淡季的业绩提升做准备。当前原料成本持续缓解，预计下半年公司盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2023-2025年的收入分别同比增长14%/16%/15% ， 归母净利润分别增长56%/24%/10%，维持增持-A 评级，12 个月目标价为30.6 元，相当于2024年29X PE。