巴比食品(605338)：高基数下符合预期 期待环比改善

　　本报告导读：

   　　C 端开店积极恢复，开拓湖南市场进一步实现华东以外拓展，同店有望进一步优化，团餐高基数下短期承压，期待未来发力，下半年有望环比改善。

   　　投资要点：

维持增持评级。C 端拉动收入环比提速，高基数下短期B 端与盈利能力承压，期待进一步改善。根据中报业绩，下调2023-2025 年EPS 至0.86（-0.24）、1.12（-0.10）、1.38（-0.09）元，预计2023-2025 年扣非EPS为0.78、0.97、1.20 元，参考行业可比估值及考虑未来环比改善趋势，给予2023 年扣非EPS 37X，下调目标价至30 元（前值36.53）。

收入环比改善，业绩符合预期。2023H1 营收7.37 亿元、同比+7.57%，归母净利0.82 亿元、同比-30.48%，扣非净利0.67 亿元、同比-28.19%；对应Q2 单季营收4.18 亿元、同比+11.14%，归母净利0.41 亿元、同比-64.85%，扣非净利0.47 亿元、同比-13.97%。

C 端迎领恢复，B 端与盈利能力高基数下承压。Q2 单季度特许加盟、直营门店、团餐分别实现3.25 亿、0.07 亿、0.82 亿，分别同比+34.28%、-37.42%、-30.23%，C 端加盟业务恢复积极，Q2 华东、华南、华北、华中分别净增82、66、11、41 家，华东以外地区发展提速；团餐高基数效应明显。Q2 毛利率同比-2.78pct 至26.7%，主要系2022Q2 产品结构和原材料低成本影响基数较高，Q2 费用率平稳，最终Q2 扣非净利同比-3.26pct 至11.2%，盈利能力同比承压、环比改善。

B、C 并举，改善可期。公司加盟基本盘开店与单店持续推进，2023 年6 月进一步开辟湖南市场，团餐业务短期高基数影响明显，未来仍有较大空间。下半年期待环比改善，未来产能建设持续推进支撑远期发展。