比依股份(603215)：海外订单前景乐观 公司收入超预期

事件：公司23H1 实现营收8.51 亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.4%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比+72.1%。其中23Q2实现收入4.73 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润为0.81 亿元，同比+60.0%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比+61.4%。

外销拉动营收增长，海外空炸需求良好。分地区看，23H1 公司外销营收同比+38.5%，内销同比-60.3%；其中，我们预计海外区域中欧洲市场增速更快，其中部分由于海外需求恢复较好；部分来自于公司在去年底新增的英国客户和订单的贡献。同时公司与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商，将从概念设计、产品改良及新品开发等各方面进行深度合作，有望为公司带来营收新增量。内销方面，公司营收同比下滑幅度较大是由于空炸行业整体较为疲软；根据奥维云网数据，23H1 空炸累计全渠道销额同比-41.6%；我们认为，行业在去年上半年基数较高的情况下今年增长承压。新品咖啡机有望在今年贡献一定的收入。公司23 年股权激励收入目标为同比+25%，下半年收入基数不高叠加新增订单，我们认为全年完成股权激励目标可能性较大。

汇兑及原材料价格利好利润端，公司业绩实现超预期。23H1 公司毛利率为21.6%，同比+6.1 pct（外销+7.6 pct，内销-0.1 pct）；净利率为14.9%，同比+4.4 pct。其中，23Q2 公司毛利率为22.1%，同比+3.8 pct，环比+1.0 pct；净利率为17.1%，同比+2.8pct，环比+4.8 pct。利润方面，公司不断优化产品结构，以自主研发优势提升产品毛利率，并持续通过车间自动化和信息化的推进，在核心生产环节基本实现智能化，进一步发挥生产规模效应，通过降本增效提升内部管理效率。此外，原材料价格下行以及汇率对公司毛利率有正向贡献，23H1 毛利率同比提升较明显。

23H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.0%/3.1%/-2.9%/3.8%，同比-0.1 pct/+0.2 pct/+0.0 pct/+0.4 pct。其中23Q2 销售、管理、财务、研发费用率分别为1.1%/3.6%/-6.8%/4.0%，同比-0.1 pct/+0.5 pct/-0.2 pct/+0.0pct，环比+0.0 pct/+0.9 pct/-8.6 pct/+0.6 pct。公司海外代工占比较高，汇兑带来的财务费用率贡献在23Q2 较为明显。

投资建议：公司主要收入来源为空炸代工，目前欧洲需求较好，且公司在去年新增了英国的客户和订单，后续增速有一定的保障。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，预计23-25 年归母净利润为2.4/3.1/3.9 亿元，对应动态PE 为16.1x/12.3x/9.9x，维持“增持”评级。